需求不振+原材料价格上涨，22 年业绩承压

    公司发布2022 年年报，2022 年公司营业收入13 亿元，同比下降30.1%，归母净利润1.66 亿元，同比下降57.35%，此前预告中值为1.63 亿元；扣非归母净利润1.47 亿元，同比下降61.21%，此前预告中值为1.54 亿元。公司毛利率为29.45%，同比下降8.82pct。

    经测算，公司Q4 实现营收3.09 亿元，同比下降23.56%，环比增长10.36%，再考虑10月假期影响，已出现明显复苏迹象，归母净利润0.16 亿元，同比下降72.82%，环比下降60%，扣非归母净利润0.05 亿元，同比下降91%，环比下降86.1%，毛利率26.94%，同比下降0.18pct，环比提升1.69pct。

    公司业绩下滑主要系：1）受疫情、中美贸易冲突、俄乌冲突等影响产业链下游消费电子需求疲软，叠加下游客户去库存致使22 年订单量下降；2）原材料价格大幅上涨致使公司毛利率有所下降；3）股权激励导致公司期间费用也有所增加。

    各业务发展态势良好，后续增长动力足

    1）纸质载带：22 年实现营收8.4 亿元，同比下降37%，毛利率32.89%，同比下降9.7pct，公司持续优化纸质载带系列产品结构，提升产品品质，满足生产高端小型化、车载、半导体类载带产品，在产能投放方面，公司计划23 年下半年投放第五条电子专用原纸产线；2）胶带：实现营收1.67 亿元，同比下降37%，毛利率29.4%，同比下降6.18pct；公司已完成原有胶带生产线按计划完成搬迁，新订购的生产线已陆续投产，新增200 万卷/年产能后续将逐年释放；2）塑料载带营收0.98 亿元，同比下降13.87%，公司塑料载带已实现精密模具自制，具备原材料黑色塑料粒子及片材的自产能力，目前投产生产线已达到70 条，半导体封测领域客户取得了突破性进展；3）膜材料实现营收0.87 亿元，同比下降23.85%，已实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等客户稳定批量供货，在韩、日系大客户端的验证也在按计划推进，同时公司自产基膜产线已完成生产调试，自制基膜的离型膜向客户验证也按计划进行。

    22Q4 复苏已现，持续关注后续新品复苏进度1）公司主业纸质载带和胶带业务和下游MLCC 景气度息息相关，从营收端来看，22Q4环比已增长10%，复苏迹象已现，预计后续随着下游需求进一步回暖，MLCC 将持续复苏，届时公司主业稼动率将进一步回升；2）预计离型膜市场空间近200 亿，公司目前在国内客户已可以稳定供货，并积极突破日韩客户，届时中高端离型膜将实现放量，显著打开公司营收天花板，建议持续关注复苏力度及新品拓展进度。

    投资建议

    考虑到外围环境波动影响，我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润至2.6/4.5/7亿元（此前2023/2024 为为3/5.5 亿元），按照2023/4/11 收盘价29.66 元/股， PE 为49.5/28.6/18.3 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、市场开拓不及预期、外围环境波动风险。