投资要点：

    公告：前三季度公司实现收入9.93 亿元，同比下降31.91%；归母净利润1.5 亿元，同比下降54.58%；扣非净利润1.43 亿元，同比下降56.40%。3Q22 实现收入2.8 亿元，同比下降41.96%；归母净利润0.4 亿元，同比下降62.49%；扣非净利润0.36 亿元，同比下降66.09%。

    景气度触底，业绩短期承压。下游MLCC 行业需求疲弱以及疫情反复，下游客户整体开工率恢复进度仍低于预期。3Q22 公司实现收入2.8 亿元，同比下降42%，环比下降27%；归母净利润0.4 亿元，同比下降62%，环比下降49%。

    叠加原材料上涨，毛利率下滑。3Q22 公司毛利率为25.25%，环比下降6.7pct，纸浆价格依然处于高点；净利率为14.34%，环比下降5.8pct。公司前三季度毛利率为30.23%，净利率为15.09%，前三季度管理费用达0.95 亿元，同比增加35%，主要系员工持股计划和21 年限制性股票激励计划的实施相应成本费用的分摊。

    公司纸质载带全球市占率超50%+，且纸质载带在客户成本结构中占比小，具备一定成本转嫁能力。1）顺应电子元器件小型化趋势，公司持续优化纸质载带产品结构，逐步增加01005 压孔纸带专用设备，提高高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。2）公司第五条电子专用原纸生产线项目已进入设备安装阶段；江西生产基地技改升级项目处前期准备阶段，产能将有所提升。

    高端塑料载带的出货量稳步提升，半导体封测领域客户取得突破。公司增加了0603、0402等精密小尺寸产品生产设备，产能提升；新增滚轮机生产线；截至22 年上半年，公司已投产的塑料载带生产线达65 条。

    实现离型膜产品的产业链一体化。公司MLCC 离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货，在韩、日系大客户端的验证正在按计划推进。1）BOPET 基膜是离型膜核心原材料，技术壁垒高。1H22,公司BOPET 膜项目进入产品验证阶段，预计22 年底进入批量供货阶段。2）CPP 流延膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO导电膜制程等，主要由日韩企业供应，国产化率低。受益于新能源汽车销量的大幅增长，公司铝塑膜用流延膜订单持续增长；此外，在光电显示的应用也取得逆势增长的业绩。

    调整盈利预测，维持“买入” 评级。看好公司在离型膜及CPP 膜新业务上的国产替代潜力，但考虑下游开工率受景气度影响及原材料涨价，下调22-24 年净利润至2.1/4.3/6.9亿元（原22-24 年为3.2/6.1/8.3 亿元）。选取和公司业务相关的MLCC 及电子元件、功能性薄膜材料公司风华高科、三环集团、航天彩虹、长阳科技和博迁新材作为可比公司，可比公司当前23 年平均PE 26x，给予公司23 年PE 26x，目标市值111 亿元，较当前市值91 亿仍有22%的上涨空间，维持“买入”评级

    风险提示：离型膜基膜放量不及预期；MLCC 需求恢复不及预期，原材料涨价风险等