本报告导读：

    受下游需求不振及纸浆价格上涨的影响，公司22Q3 业绩低于预期，随着行业需求恢复以及公司新产品的放量，公司业绩将迎来修复。

    投资要点：

    维持增持评级。由于行业景气度修复不及预期，我们下调 2022-2024 年EPS 预期至0.50（-0.24）/1.01（-0.58）/1.46（-0.72）元，由于公司业绩增速较快，因此我们采取PEG 估值法，但由于2022年基数较低，因此我们选取2023-2024 年的增速（45%）作为参考，并考虑未来不确定性带来的折价，给予公司2023 年30 倍PE，目标价30.3（-3.09）元。

    受下游需求影响，公司业绩不及预期。公司2022 年前三季度实现营收9.93 亿元，同比-31.91%，归母净利润1.50 亿元，同比-54.58%；22Q3 单季度营收2.80 亿元，同比-41.96%，环比-27.08%，归母净利润0.4 亿元，同比-62.49%，环比-48.72%。业绩低于预期主要（1）下游需求不振影响了公司的稼动率，22Q3 公司的稼动率处于全年较低水平（2）纸浆价格的上涨影响力公司的毛利率。

    新品逐渐起量，静待需求恢复。22Q3 以来，公司的稼动率已经开始逐步恢复。从公司的产品来看，离型膜产品在日韩系客户认证进展顺利，风华高科、三环集团、国巨等稳定批量供货；2021 年公司新增的CPP 流延膜持续为公司创造营收和利润，其中动力电池铝塑膜用流延膜受益于新能源汽车产销量增加，订单量持续增加；同时公司对光电显示用流延膜工艺技术进行了改进，产品已逐步导入下游客户，在消费电子行业下行的情况下取得了逆势增长。目前公司已经打造成为集电子化学品、高分子材料、涂布技术于一体的平台型企业，随着下游需求复苏，公司也将重回增长态势。

    催化剂。新产能释放顺利；流延膜持续放量。

    风险提示。下游需求不及预期，纸浆价格上涨。