事件：

    　　公司于8月20日发布 2022 年半年报。公告显示，2022H1，公司实现营业收入7.12 亿元，同比下滑26.92%；实现归母净利润1.10 亿元，同比下滑50.77%。

    　　点评：

    　　被动元件景气度偏弱影响主业需求，半导体用塑料载带+铝塑膜用流延膜进展顺利。2022H1，公司实现营业收入7.12 亿元，同比下滑26.92 %。

    　　2022Q2，公司实现营业收入3.84 亿元，同比下滑28.54%，环比增长17.08%。分业务来看，2022H1，公司纸质载带/胶带/塑料载带/离型膜/其他主营业务分别实现收入4.68/0.97/0.57/0.37/0.52 亿元，同比-33.46%/-31.51%/+4.45%/-38.52%/278.42%。收入波动主要系各地疫情、中美贸易冲突、俄乌战争以及消费电子行业需求偏弱影响被动元件需求，公司2022Q2 订单环比有所上升，但下游被动元件厂商整体开工率恢复进度仍低于预期。其中塑料载带业务逆势增长主要系公司加快导入半导体封测客户，其他主营业务增长迅猛主要系铝塑膜用流延膜订单受益于新能车需求持续增长，下游客户导入顺利。

    　　毛利率波动下滑，员工持股计划和股权激励导致管理费用率有所增长。

    　　2022H1，公司毛利率为32.18%，同比减少8.88pct，主要系原材料价格大幅度上涨以及产能利用率不足的影响。费用端方面，2022H1 公司期间费用率为15.50%，同比增长0.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.68/8.68/-4.06/8.21%，同比-1.74/+4.25/-5.16/+3.34pct，管理费用率上涨较快主要系员工持股计划和限制性股票激励计划计提费用所致。

    　　被动元件景气度拐点将至，关注高端离型膜国产化替代进程。展望后续，我们认为被动元件行业景气度有望企稳回升，从而带动纸质载带/胶带/透明塑料载带/离型膜业务增长。此外，新产品和新业务也为公司提供更大的成长空间：高端黑色塑料载带在半导体封测客户取得了突破性进展，出货量逐步提升； 自制BOPET 膜生产的MLCC 离型膜进入产品验证阶段，有望于年底进入批量供货阶段；流延膜项目客户导入进展顺利。

    　　盈利预测与估值：考虑到疫情等外部冲击，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2022/2023/2024 年EPS 分别为 0.62/1.12/1.49 元，当前股价对应PE 分别为45.27/25.02/18.69 倍。

    　　风险提示：需求恢复不及需求、客户认证不及预期