核心观点

    离型膜市场空间广阔，打开公司第二成长曲线：离型膜下游主要应用领域是MLCC 生产用耗材和偏光片，基于公司在被动元件薄型载带的多年积累，横向拓展至拥有250 亿元-300 亿元的离型膜市场，空间是公司主业纸质载带市场的10 倍以上。目前全球离型膜的主要供应商为日本的琳得科、东丽、帝人杜邦等，日本企业占大部分市场份额，在MLCC 产业链逐步向大陆转移的进程中，国产替代空间广阔。此外，由于供应商较单一，MLCC 龙头厂商有动力在国内培养新的优质供应商。

    把握优质客户资源优势，打通上游高端基膜自制，拓展高端离型膜：

    高端离型膜制造的核心壁垒之一在于上游的高端基膜，高端基膜自制能力需要时间的积累以及与下游客户的反复验证。洁美科技在客户端拥有绝对优势，三星电机、村田制作所、国巨等下游大客户均是公司纸质载带的长期稳定客户，相比于国内基膜厂商，公司拥有快速拿到客户反馈核心数据能力，未来有望加速与大客户的深度合作。公司新增2 条韩国进口设备线和1 条日本进口设备线，生产效率大幅提升。

    瞄准日系客户，提升渗透率，纸质载带业务龙头地位稳固，塑料载带开拓增量市场：公司是电子元器件薄型载带全球龙头企业，其纸质载带市场占有率超过60%，目前在国内企业、台资企业、韩国大客户均有较高占比，但在日系客户综合占比仅30%，公司未来2-3 年目标持续提升日系客户市场份额，带动纸质载带业务走向更高台阶。塑料载带布局多年，产品质量行业前列，半导体封测客户加速拓展。

    盈利预测与投资评级：公司纸质载带大客户占比持续提升，龙头地位稳固，高端离型膜产品打开第二成长空间。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入15.78/23.57/29.40 亿元，归母净利润为3.0/5.3/7.8 亿元，对应PE 分别为33.15/18.59/12.77 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；MLCC 需求不及预期；低粗糙度高端离型膜基膜的投产不达预期。