事件：公司发布2021 年报，年度营收18.6 亿元，yoy+31%；归母净利3.9 亿元，yoy+34.5%；扣非归母净利3.8 亿元，yoy+36%；毛利率38%，同比略降2.4pt；净利率21%，同比提升0.6pt。2021 公司业绩维系较高增速一方面系行业高景气，一方面系公司持续扩产，推进一体化降本增效，持续优化纸质载带产品结构，后端高附加值产品增长较快。2021Q4，公司营收4.0 亿元，yoy-6%；归母净利0.6 亿元，yoy-24%；扣非净利0.5 亿元，yoy-28%；

    　　纸质载带&胶带：产能稳健扩充，产品结构持续优化。2021 纸质载带营收13.4 亿元，yoy+29%，占比72%，毛利率43%；胶带营收2.7 亿元，yoy+29%，占比14%，毛利率36%。电子元器件小型化背景下，公司持续增加打孔纸带、压孔纸带等后端高附加值产品产销，并拓展01005 压孔纸带、打孔封下带产品在半导体领域应用。

    　　公司“年产6 万吨片式电子元器件封装薄型纸质载带项目”通过引入更高端电子专用原纸产线及技改，加速扩产。公司第五条电子专用原纸产线计划于2022.8 投产，达产后实现片式电子元器件封装薄型纸质载带年产能12 万吨。公司“年产420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”顺利推进，新增200 万卷/年产能将逐年释放，上下胶带整体配套能力将进一步强化。

    　　塑料载带：一体化持续推进，加速开拓半导体封测客户。2021 塑料载带营收1.1 亿元，yoy+50%，占比6%。公司已实现精密模具和原材料黑色塑料粒子及片材的自主生产，部分客户已切换并批量使用公司自产黑色PC 粒子及自制片材生产的塑料载带，公司塑料载带一体化将持续发力。半导体封测领域客户开拓加速，高端塑料载带出货量稳步提升，0603、0402 等精密小尺寸产品稳定供货，市场反响良好；新增12 条塑料载带生产线陆续投产，投产线累计60 条，随产能扩充，新客户不断增加，已供货半导体封测领域客户，后续业务量进一步释放可期。

    　　高端离型膜有所突破，基膜项目顺利推进。2021 离型膜营收1.1 亿元，yoy+27%，占比6%。1）扩品类：公司MLCC 离型膜出货量稳步提升，于下游中端需求领域有明显突破；偏光片等高端离型膜亦实现销售。转移胶带扩产项目中，两条韩国进口宽幅高端产线顺利投产并批量供货，日本进口超宽幅高端产线进入生产调试。2）一体化：公司BOPET 膜于2021 年底进入试产，公司有望成为电子及光电显示行业重要原材料供应商。CPP 膜产线已于2021.9 批量供货。3）扩应用：BOPET 膜用于MLCC、偏光片用离型膜等，属光电显示领域；CPP 膜用于铝塑膜、增亮膜、ITO 导电膜等，属新能源及光电显示领域。上述基膜布局有助于公司在新能源及光电显示领域能力拓展。

    　　盈利预测及投资建议：洁美科技系全球纸质载带龙头供应商，受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计公司2022-2024 年营收23.83/31.81/42.95 亿元， 归母净利5.13/6.51/8.63 亿元， 对应PE19.3x/15.2x/11.4x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期，上游成本波动风险