事件：洁美科技发布2020 年年报，2020 年公司实现营业收入14.26 亿元，同比增长50.29%，归母净利润为2.89 亿元，同比增长145.23%。

    点评：公司秉持横、纵向“产业链一体化”发展理念，以电子薄型载带（纸质、塑料载带）为基础，向离型膜领域拓展，走全系列产品配套服务的发展道路。2020 年公司产销两旺，毛利率显著提升。看好公司在下游MLCC、半导体等需求旺盛的背景下，三大业务协同发展，产能扩张增强业绩弹性，开拓半导体下游+发展离型膜业务打开想象空间，步入业绩释放期。

    1.2020 产销两旺，毛利率大幅提升，充分受益于下游高景气。

    2020 年，公司实现营业收入14.26 亿元，同比增长50.29%，归母净利润为2.89 亿元，同比增长145.23%；2020 年公司毛利率为40.67%，同比提升8.0pct。（1）下游高景气&客户补库存意愿强，公司订单充足，产销两旺。

    （2）受人民币兑美元汇率上升影响，形成汇兑账面浮亏，公司财务费用同比提升538%，对净利润造成一定影响。（3）公司20Q1-Q4 营收分别为2.7/3.5/3.7/4.3 亿元，营收逐季增长，充分受益于下游景气度提升。（4）实施一体化战略，积极扩产，在建工程、无形资产同比增长127%、63%。

    2.纸质载带：产能扩张逐步落地，保持稳固地位，MLCC 需求旺盛带动增长。

    2020 年，公司纸质载带营收同比增长47.8%；胶带营收同比增长50.4%。

    公司作为国内纸质载带龙头，继续保持较高品质及市占率。（1）原纸&胶带扩产逐步落地：年产2.5 万吨原纸生产线完成安装及调试，并已于21.1顺利投产，产能快速释放；“年产 420 万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”按计划推进。（2）优势地位稳固：公司围绕原纸+纸质载带+胶带实现一体化布局，生产端实现纸质载带模具自主可控，提高准入门槛；产品端增加后端高附加值产品产销量，产品结构持续优化。（3）MLCC 是纸质载带重要下游，随5G/IOT/军工/新能源高景气，MLCC 下游需求旺盛，公司重要客户在国内大幅扩产，公司纸质载带需求有望稳定增长。

    3.塑料载带：厚积薄发，半导体下游顺利开拓，贡献业绩增长新动能。

    2020 年，公司塑料载带营收同比增长52.4%，高端塑料载带的出货量稳步提升；新增的9 条塑料载带生产线全部顺利投产，产能稳步扩大。塑料载带主要用于半导体分立器件、集成电路和LED，公司加快开拓半导体封测领域相关客户，产品毛利率稳步提升，有望成为公司未来重要的增量产品。

    4.离型膜：顺应趋势积极扩产，一体化布局方向明确，打开增长空间。

    2020 年，公司离型膜产品营收同比增长95.4%，MLCC 制程离型膜出货顺利，偏光片制程离型膜实现销售突破。（1）国产化进程加速，顺应趋势积极扩产：两条韩国进口宽幅高端生产线已于21.1 顺利投产；一条日本生产线正处于安装调试阶段。全部落地后，公司将拥有8 条离型膜建设线，具备包括高端MLCC 离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化产品的生产能力。（2）一体化布局方向明确，募投项目加码基膜：公司秉持一体化布局理念，募投资金加码光学级BOPET 膜和CPP 保护膜，助力公司实现离型膜产品的主要原材料基膜自产及扩大公司在膜材料领域的影响力。

    5.投资建议：看好公司在下游需求旺盛背景下，三大业务协同发展，产能扩张增强业绩弹性，半导体下游持续开拓+离型膜业务发展打开想象空间，步入业绩释放期。我们上调盈利预测，预计21-23 年净利润4.7/6.0/7.4 亿元（21/22 年原值3.8/4.7 亿元）。同业可比公司选取国瓷材料、方邦股份、雅克科技，谨慎原则予以21 年PE 40X，目标价46 元，维持买入评级。

    风险提示：销量不及预期；募投项目进展不及预期；行业竞争激烈；汇率波动风险等。