事件：洁美科技正式发布2020 年年报，三大业务板块齐发力，营收体量及盈利能力显著提升。

    2020 年业绩同比大幅增长。2020 年实现营收14.26 亿元，同比增长50.29%，归母净利润2.89 亿元，同增145.23%。综合毛利率同比提升8pct 至40.67%，净利率同比提升8pct 至20.29%。公司订单量充足，产销两旺；受益ASP 修复、产品结构优化及精细化管理、降本增效，盈利能力明显提升。

    下游景气度持续走强，Q4 单季收入新高。20Q4 单季度实现营收4.28 亿元，同比增长46.18%，环比增长14%，归母净利润0.78 亿元，同比增长249.93%，单季度毛利率40.3%环比持平，净利率为18.15%环比改善。

    【纸质载带】盈利能力提升显著，新增产能迅速释放。2020 年实现营收10.37 亿元，同比增长47.84%，营收占比73%，毛利率同比提升8.83pct 至42.85%。原纸4 号线于2021 年1 月份顺利投产，产能增至8.5 万吨/年，现产能满载，预计2022 年下半年产能有望继续提升至11 万吨。同时胶带扩产亦同步推进，配套能力持续增强。

    展望2021 年下游景气度有望持续，纸质载带有望保持稳步增长，盈利能力及份额同步提升可期。

    【塑料载带】有望复刻纸质载带路径，半导体客户加速开拓，毛利率稳步提升。2020年实现收入7572.69 万元，同比增长52.37%，销售量同比增长超50%。收入增长主要源于新增9 条产线顺利投产，客户开拓卓有成效，产销量持续提升；毛利率由于高端产品出货增长及自产黑色PC 粒子使用率抬升，持续改善。展望未来，公司持续提升原材料自给率，加速开拓半导体封测领域客户并同步推进产能扩充，我们认为塑料载带规模与盈利能力均具备较大提升空间。

    【离型膜】高端产线投建顺利，原膜自产助力业务发展提速，远期成长空间打开。

    2020 年实现收入8824.64 亿元，同比增长95.35%近乎翻倍，MLCC 制程用离型膜出货量稳步提升，偏光片用离型膜实现销售。产能方面，两条韩国进口宽幅高端产线已于2021 年1 月份顺利投产，日本进口超宽幅高端产线处于安装调试阶段，预计将再新增产能700-800 万平米/月。随着可转债项目加快推进，原材料研发与高端产能扩产将相辅相成，我们预计公司2021 年有望实现客户端快速导入，产销量有望稳步提升再造新成长级。

    盈利预测及投资建议：洁美科技为全球纸质载带龙头供应商，多年来秉持横纵一体化布局战略，全球地位不断提升。受益下游被动元件需求持续景气及客户扩产，公司产销两旺，新增产能逐步落地助力稳步增长；离型膜、塑料载带技术突破、客户开拓顺利有望再造新成长级。我们预计洁美科技在2021-2023 年将会实现营收20.26/23.77/30.23 亿元，2021-2023 年实现归母净利润4.26/5.22/6.63 亿元，目前对应2021-2023 年PE 分别为31.4x/25.6x/20.2x。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险。