投资要点：

    公司发布2020Q1 季报：公司一季度实现营业收入2.75 亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润4718 万元，同比增长166.9%，接近业绩预告上限。此前我们预计20Q1 收入同比+16%，净利润同比+140%，实际收入及利润均高于预期。

    订单充足，且原材料成本下滑助推毛利率。1）收入端，由于被动元器件行业库存水平处于低位，且随着智能驾驶、智能家居、智慧医疗、5G 等领域的加速推广和应用，以及在家办公娱乐拉动平板和笔记本电脑需求，电子元器件进入新一轮增长周期。自2019 年11月以来，公司订单及产销量逐步恢复正常，20Q1 订单充裕，收入相比历年同期创下新高。

    　　2）成本端，随着高价木浆原料消耗完毕，2019 年12 月单月毛利率已经恢复至较高水平。

    　　公司20Q1 毛利率达到38.3%，同比提升6.0pct，环比19Q4 大幅提升8.8pct。我们跟踪到木浆价格当前持续处于历史低位，年内高毛利率有望持续。

    纸带/塑料载带/转移胶带三大板块展望均乐观。1）纸带方面，高附加值品类占比持续提升，2019 年公司分切、打孔、压孔纸带销售额占比分别为14%、71%、15%，压孔纸带出货量已经超越历史最高水平。预计新的2.5 万吨产能在20Q3 投产（对应产能提升40%），将很好地契合5G 的新需求。2）塑料载带方面，实现了精密模具和原材料改性自主生产，自产黑色PC 粒子实现批量使用，同时产能稳步扩大，预计带来收入和毛利率的同步提升。

    　　3）转移胶带方面，2019 年实现收入4517 万元，同比翻番。在国产替代加速的背景下，公司加快产能建设，进口设备年内完成交付安装后将大幅提升产能。

    坚守深耕细分行业，打造三大技术平台。公司未来在横向一体化方面将有更大的提升，目前战略打造三个技术平台：涂布技术平台、电子化学品技术平台、高分子材料技术平台。

    　　在此基础上，研发更多品类的进口替代电子耗材，并做到行业顶尖，打开成长空间。公司此前公告拟发行不超过6 亿元可转债，主要投向高端薄膜产品的国产化替代（光学级BOPET 膜和CPP 保护膜），将实现向光电显示、新能源应用领域的拓展。

    维持盈利预测及“买入”评级：我们认为公司将在行业景气度复苏过程中持续受益，今年各个季度业绩均有望高增。维持20-22 年归母净利润预测分别为2.81/4.19/5.68 亿元，对应PE 为33/22/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：外部宏观环境对需求的冲击；原材料价格大幅波动；新产品推广不及预期。