【投资要点】

    2019 年公司实现营业收入9.49 亿元，同比下降27.65%； 实现归母净利润1.18 亿元，同比下降57.16%。对应第四季度营业收入为2.93亿元，同比下降5.32%，环比增长6.81%；对应第四季度归母净利润为2220.37 万元，同比下降68.76%，环比下降46.64%。公司此前披露了2020 年一季度业绩预告，预计2020 年一季度实现归母净利润3888.59 万元-4772.36 万元，同比增长120%-170%。

    低点已过，2020 年营收和利润将迎来双增长。四季度业绩低于此前预期，公司自2019 年11 月订单及产销量恢复正常，四季度收入端环比有所增长，同比小幅下滑；利润端同比环比仍然大幅下滑。四季度公司净利率为29.53%，同比下降7.38pct，环比下降4.04pct，主要由于四季度公司对部分日韩客户的部分产品售价下调以提升份额，此外美元兑人民币汇率大幅波动，导致部分汇兑损失。2020 年一季度，尽管新冠疫情影响运输和员工返岗率，导致公司开工较往年略有延迟，但自19 年四季度开始下游被动元件的供给已然吃紧，，且终端应用厂商复工后，元件采购及回补库存订单纷飞，导致被动元件短期内供需缺口越来越大，从而也带动公司一季度盈利同比大幅增长120%-170%，环比大幅增长75%-115%。长期来看，5G 应用加速落地将进一步带动被动元件行业的景气度提升，公司也将受益下游行业的增长。

    持续优化纸质载带产品结构，加速离型膜产业链一体化进程。2019年度公司纸带结构进一步优化，分切纸带、打孔纸带、压孔纸带的销售额占比分别为14%、71%、15%，压孔纸带出货量超过历史最高水平。塑料载带方面，公司也实现了产业链一体化的目标，实现了精密模具和原材料改性自主生产，部分客户已经开始切换使用自产黑色PC 粒子。在离型膜产品方面，公司也开始加速产业链一体化进程。2019 年公司发行可转债，拟投资建设年产36,000 吨光学级BOPET 膜（用于生产MLCC、偏光片用离型膜）和6,000 吨CPP 保护膜（用于生产锂电池用铝塑膜和ITO 导电膜）生产项目。产业链一体化布局是公司的核心竞争力，使得公司可有效控制生产成本，保持较高的盈利水平。2019年离型膜业务营收达4517 万元，同比增长105%，占总营收比例从18年的1.68%提升至4.76%，看好公司离型膜业务未来的成长空间。

    【投资建议】

    看好拐点到来后公司未来两年的业绩增长，维持20/21 年盈利预测，预计公司20/21/22 年营业收入分别为16.03/21.32/27.68 亿元，20/21/22 年归母净利润分别为3.16/3.98/5.02 亿元，对应EPS 为1.22/1.54/1.94 元/股，PE 29/23/18 倍。

    维持“增持”评级。

    【风险提示】

    疫情导致下游需求大幅下滑；

    公司新项目进展不及预期。