投资要点：

    　　公司发布2019 年报：公司实现营业收入9.49 亿元，同比下滑27.7%；实现归母净利润1.18 亿元，同比下滑57.2%，与业绩快报一致，符合预期。其中19Q4 单季度实现营收2.93 亿元，同比下滑5.3%；归母净利润2220 万元，同比下降68.8%。此外，公司已披露一季度业绩预告，预计20Q1 归母净利润同比增长120%-170%。

    　　当前纸带售价与成本的错配已消除！年报披露，公司在19Q4 对日韩客户的部分产品下调价格，带来明显份额提升的同时，由于库存木浆成本仍处于高位，对毛利率产生负面影响。

    　　公司19Q4 毛利率为29.5%，同比下降7.4pct，环比下降4.0pct。随着高价木浆原料消耗完毕，19 年12 月单月毛利率已经恢复至较高水平。我们跟踪到木浆价格当前持续处于历史低位，公司成本端有进一步下行的空间，年内毛利率有望持续上行。

    　　纸带/塑料载带/转移胶带三大板块展望均乐观。1）纸带方面，高附加值品类占比持续提升，2019 年公司分切、打孔、压孔纸带销售额占比分别为14%、71%、15%。预计新的2.5万吨产能在20Q3 投产（对应产能提升40%），契合5G 新需求。2）塑料载带方面，自产黑色PC 粒子实现批量使用，预计带来收入和毛利率的同步提升。3）转移胶带方面，2019年实现收入4517 万元，同比翻番。在国产替代加速的背景下，公司加快产能建设，进口设备年内完成交付安装后将大幅提升产能。

    　　被动元件景气上行，5G 开启新市场。被动元器件行业经过近一年的调整，目前库存水平已在低位。随着智能驾驶、智能家居、智慧医疗、5G 等领域的加速推广和应用，电子元器件需求进入新一轮增长周期。自2019 年11 月以来，公司订单及产销量逐步恢复正常，下游主要客户如风华、三环、村田等的新增产能将逐步释放。除了充沛的产能储备外，公司持续加强研发，引进高端人才，在19 年行业景气底部仍实现了11%的研发投入增长。

    　　坚守深耕细分行业，打造三大技术平台。公司的发展思路是做细分领域的冠军，未来在横向一体化方面将有更大的提升。目前的战略打造三个技术平台：涂布技术平台、电子化学品技术平台、高分子材料技术平台，在技术平台基础上，研发更多品类的进口替代电子耗材，并做到行业顶尖，打开成长空间。公司此前公告拟发行不超过6 亿元可转债，主要投向高端薄膜产品的国产化替代，将实现向光电显示、新能源应用领域的拓展。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：我们认为公司将在行业景气度复苏过程中持续受益。

    　　但考虑到今年特殊外部宏观环境可能对下游生产及终端需求造成冲击，我们下调20-21 年归母净利润预测分别至2.81/4.19 亿元（原预测值为3.91/5.52 亿元），并增加2022 年归母净利润预测值5.68 亿元，20-22 年对应PE 为33/22/17 倍。19-22 年净利润CAGR69%，对应今年PEG=0.48，且今年各个季度业绩均有望高增，对股价形成催化。因此我们维持“买入”评级。

    　　风险提示：外部宏观环境对需求的冲击；原材料价格大幅波动；新产品推广不及预期。