2019 年下半年以来，下游去库存逐渐结束，公司稼动率逐渐提升，走出经营谷底。根据公司2019 年半年报披露， 2018 年前三季度电子元器件行业部分下游企业及经销商持续大幅提高售价，大量增加库存，进入2018 年第四季度，下游企业库存高企，叠加电子信息产品处于4G 向5G 换代过渡期这一影响因素，电子元器件相关产品需求量急速下降，行业进入了去库存阶段。2019年上半年下游行业持续处于消耗库存的低迷期，直到2019 年6 月底行业去库存方才接近尾声。受行业去库存影响，公司出现了暂时性的业绩下滑。进入7 月份以来，下游客户库存逐步趋于合理，行业波动的影响逐步消退，公司产量与订单明显恢复，稼动率也在逐步提升。我们判断随着下游库存调整结束，公司稼动率提升，2019 年下半年公司有望走出经营谷底。

    需求端及成本端向好，拐点已至。根据公司在深交所互动易20191206 的投资者互动答复，当前公司大部分产品已经呈现出供不应求的状态，高端压孔产品尤为突出，目前纸带已经满产，离型膜五条线正常生产（其中有一条产线在做研发测试及送样的新产品），另外两条韩国进口生产线正在安装。且成本端来看，公司判断近期原材料价格处于相对低位，不具备提价条件。由此，我们判断19H2 是公司经营的拐点。

    拓展上游基膜，垂直整合提升原材料自供率。公司拟投资建设年产36000 吨光学级BOPET 膜、年产6000 吨CPP 保护膜生产项目。其中，光学级BOPET膜主要用于生产MLCC 离型膜、偏光片离型膜等，属于光电显示领域；CPP保护膜主要应用于锂电池用铝塑膜和ITO 导电膜制程，分别属于新能源应用和光电显示领域。我们判断公司通过延长产业链、控制核心原材料，可以进一步提高离型膜品质，有效控制生产成本，提升公司产品的市场竞争力。

    盈利预测。我们预计公司2019~2021 年归母净利润分别为1.50、3.36、5.09亿元，对应EPS 分别为0.58、1.30、1.97 元/股。结合可比公司，给予公司2020 年30~36x PE，对应合理价值区间39.0~46.8 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。5G 手机渗透可能低于预期。