1） 公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度实现营业收入6.56亿元，同比降34.55%，归母净利润0.96 亿元，同比降53.11%。

    其中第三季度实现营业收入2.74 亿元，同比降32.14%，归母净利润0.42 亿元，同比降57.89%。

    2） 下游MLCC 行业去库存接近尾声，头部企业营收拐点显现。从2018 年第四季度开始，随着新产能投产和需求的下降，全球MLCC 价格大幅下跌，全行业处于去库存状态。但是相较2019年第1 季度环比下跌30%、第2 季度环比跌15-20%，第3 季度以来MLCC 报价环比跌幅收窄至10%内。目前许多EMS 厂的库存仅有1-2 个月，国内的分销商们库存大部分也是2-3 个月，低于行业正常的4 个月库存水平，因此我们判断MLCC 行业去库存已经接近尾声。业绩上，全球MLCC 头部企业国巨和华新科三季度以来月度营收开始环比增加。

    3） 公司产品销售情况向好，结构不断优化。纸质载带中高附加值的打孔纸带、压孔纸带占比不断提高，合计占纸带销售总比由2017 年的69%提升至2018 年的82%，再到2019 年H1 的86%；黑色塑料载带的部分客户已经开始切换使用公司自产黑色PC 粒子；MLCC 用转移胶带客户数量及占比也在稳步增加。

    4） 盈利预测与投资评级：考虑到下游MLCC 行业去库存对公司业绩影响超预期， 我们下调公司19/20/21 年EPS 为0.62/1.17/1.70 元，当前股价对应PE 为49.50/26.09/18.04X。但是随着下游行业去库存接近尾声，公司业务将逐步恢复景气，塑料载带和转移胶带国产替代趋势不改，未来增长动力十足。维持“增持”评级。

    5） 风险提示：下游MLCC 回暖速度不达预期；新产品导入客户不达预期。