皮阿诺发布公司第三季度业绩报告：公司2022 年第三季度实现营业收入/ 归母净利润4.05/0.52 亿元， 环比+19.71%/+26.70%，同比-14.16%/-27.74%。前三季度实现营业收入/归母净利润9.8/1.1 亿元。同比-25.22%/-34.23%。

    投资要点

    整体业绩环比提高，期间费用有所改善

    公司毛利水平略有承压，整体业绩环比改善。公司Q3 季度实现毛利率水平28.92%，环比-1.13pct，毛利短期承压，但净利率水平为12.72%，环比+0.72pct，Q3 单季度营业收入/归母净利润也均实现环比改善，业绩已现复苏趋势。此外，公司期间费用水平有所改善，Q3 单季期间费用率17.24%，环比-3.95pct，其中销售费用10.40%，环比-2.03pct；受益于公司精细化管理，管理费用为3.67%，环比-1.04pct；研发费用2.58%，环比-1.07pct；财务费用0.59%，环比+0.19pct。

    战略性订单减少拖累营收，现金回款能力提高公司在严控大宗工程业务风险的战略要求下，工程端业务聚焦央国企地产商，整体订单出现战略性下滑，部分拖累整体营收，导致2022 年营收同比下降。但公司提高央国企地产商占比，有效提高整体客户质量，订单数量下滑对营收带来的影响也环比改善，公司业绩拐点在即。同时公司前三季度经营活动现金流为0.99 亿，同比+128.79%，现金流同比大幅改善。公司2022Q3 应收账款回款天数为87 天，对比2022H1 降低9 天，应收账款回款有所改善，尽管由于回购股份及建设板芙基地部分拖累货币资金短期下滑，但业绩提升+回款改善，公司整体现金保障质量有望持续提升。

    营运能力明显改善，流动性水平保持稳定

    公司整体营运能力存在明显改善，公司Q3 营运资本周转率为1.94，对比2022H1 提升65.81%，同比提升115.56%；应收账款周转率为3.11，对比2022H1 提升65.43%；总资产周转率为0.41，对比2022H1 提升64%，公司营运管理能力逐步改善，有效提升公司营运资本的运营效率。此外，公司资产负债率水平和流动性水平基本保持稳定，2022 年Q3 资产负债率为47.89% ， 对比2022H1 降低0.66pct ， 流动比率为1.52，和22H1 基本持平，保持稳定。

    深度绑定保利集团，工程端业务有望持续放量2022 年10 月，公司通过股权转让和保利在原有合作的基础上实现更深度绑定，成为保利装配式装修环节唯一战略合作平台。公司和保利签署《合作协议书》，拟和保利开展更深度合作，以公司板芙工厂屋顶分布式光伏建设为切入点，共同在新能源领域进行布局，在保利协助下成立新能源事业部，研发新能源相关产品。通过深度绑定保利，公司有望和保利在业务上实现相互借鉴，资源互补，共同开拓新能源业务，探索全新发展方向。同时，借助保利地产优势，公司工程端业务有望持续放量。目前，公司Q3 业绩已现复苏态势，绑定保利+费用改善，Q3 或为公司业绩拐点。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年收入分别为18.50、22.99、27.60 亿元，EPS 分别为0.80、1.37、2.16 元，当前股价对应PE 分别为22.3、12.9、8.2 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）工程端增速不及预期；2）下游需求不及预期；3）回款情况不及预期；4）产能扩张不及预期；5）智能化生产不及预期；6）与央国企大客户合作不及预期。