事件：公司披露21Q1 预告，预计实现营业收入3.33-3.87 亿元，同比增长85-115%，较2019 年增长56-82%，两年平均增速25-35%；归母净利润0.33-0.39 亿元，同比增长750-900%，较2019 年增长120-159%，两年平均增速48-61%；扣非净利润0.3-0.35 亿元，同比增长1500-1800%，较2019年增长166-216%，两年复合增速63-78%。

    业绩超预期，规模效应下盈利能力提升。Q1 收入端及利润端均取得亮眼表现，核心原因在于大宗业务的放量及零售转型调整成效初显。随着大宗快速增长，兰考基地规模效应凸显，单位成本降低；同时公司通过改善工艺提升板材利用率，提升产品毛利率。根据业绩预告测算，公司Q1 归母净利润率在10%左右，在原材料价格上涨的情况下仍高于往年Q1。

    核心大客户进入收获期，看好2021 年业绩爆发。 2020 年受外部环境及内部调整的双重影响，公司业绩增速放缓；2021 年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1）工程端几大核心客户培育成熟开始放量：大客户磨合期通常为1-2 年，公司2018 年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021 年开始放量；2）通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性：通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定，标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可，订单占比有望提升；3）零售中高端转型有望走上正轨：经过一年半调整，零售业务转型已完成第一步的渠道调整，同时品牌代言人到位，成果有望于2021 年开始体现。

    投资建议：公司扩品类及大宗渠道弹性充足，有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出，预测公司2021-2022 年净利润分别为2.87、3.73 亿元，同比+47.1%、+30%，对应PE17、13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：竣工不及预期，业务转型遇到阻碍，大客户拓展不及预期，资金占用增加等。