事件：公司披露2020 年业绩快报，实现营业收入14.74 亿元，同比+0.16%；营业利润2.54 亿元，同比+26.98%；实现归母净利润1.95 亿元，同比+11.52%。Q4 单季实现营业收入4.64 亿元，同比持平；实现归母净利润0.72 亿元，同比+38%。

    业绩符合预期，增速放缓主因为验收推迟及业务升级带来的短期影响。

    公司全年业绩基本符合预期，收入端增速放缓的原因主要有：1）上半年疫情影响交付进度，Q1/Q2 收入端同比分别-15.5%/-2.26%，部分验收推迟跨年结算额有所增加；2）工程业务客户结构优化，控制恒大收入占比，提升资金周转效率；3）零售业务处于调整期，强化中高端定位，推动渠道及经销商转型并持续对经销商进行汰换。利润端增速高于收入端，盈利水平提升的原因有：1）零售中高端定位提升客单价及毛利率；2）兰考工厂及天津工厂产能大幅释放，通过生产规模与改善工艺实现降本增效；3）去年非经常性损益为负，导致基数偏低。

    核心大客户进入收获期，看好2021 年业绩爆发。 2020 年受外部环境及内部调整的双重影响，公司业绩增速放缓；2021 年我们认为公司业绩有望迎来爆发。1）工程端几大核心客户培育成熟开始放量：大客户磨合期通常为1-2 年，公司2018 年开发的战略客户如保利、中海、龙光、碧桂园等有望于2021 年开始放量；2）通过资本方式提升与头部地产商的合作粘性：通过参投保碧基金及定增方式与保利、碧桂园绑定，标志着公司工程服务能力得到头部地产商认可，订单占比有望提升；3）零售中高端转型有望走上正轨：经过一年半调整，零售业务转型已完成第一步的渠道调整，同时品牌代言人到位，成果有望于2021 年开始体现。

    投资建议：公司扩品类及大宗渠道弹性充足，有望把握精装机遇在定制第二梯队中脱颖而出，预测公司2021-2222 年净利润分别为2.89、3.63 亿元，同比+47%、+26.5%，对应PE16、12 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：竣工不及预期，业务转型遇到阻碍，大客户拓展不及预期，资金占用增加等。