事项：

    公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入10.10 亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润1.23 亿元，同比减少0.44%；实现扣非后归母净利润1.18 亿元，同比增长2.86%；基本每股收益0.79 元/股。

    评论：

    Q3 收入业绩持续改善，整体表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收4.96 亿元，同比+9.55%（2020Q1 同比-15.52%，Q2 同比-2.26%），归母净利润0.73亿元，同比+14.10%（Q1 同比-74.13%，Q2 同比+3.73%），Q3 收入利润环比持续改善。我们认为主要由于随着疫情缓解，行业逐渐回暖，公司线下渠道逐步恢复，预计随着部分大宗工程客户年底集中结算货款，以及终端销售持续回升，公司四季度业绩有望维持增长。

    产品结构优化&终端门店升级，盈利水平有所提升。公司2020 年前三季度毛利率同比提升3.98pct 至39.19%，我们认为主要由于公司在产品上采取聚焦策略，主打烤漆产品和三胺产品，同时加快中高端门店建设，提升中高端产品占比。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.65pct 至15.81%；管理及研发费用率同比提升1.03pct 至6.80%；财务费用率同比提升0.53pct 至0.50%。综合影响下公司净利率同比提升1.54pct 至13.38%。随着公司产品结构和终端渠道持续优化，预计公司盈利水平将继续增强。

    终端门店加快升级，产能布局不断完善。终端门店方面，公司将门店划分为轻奢馆、简约馆和现场馆，其中轻奢馆为纯高端门店，高端/中端产品占比分别为80/20%，简约馆为中高端门店，高端/中端/低端产品占比分别为30/50/20%，公司在2020 年8 月召开品牌战略升级发布会，提出加快中高端门店建设，预计未来门店升级将提速；产能建设方面，公司已经建成中山阜沙、河南兰考、天津静海三大生产基地，中山阜沙产能扩建项目已于2020 年9 月投入使用，天津静海一期项目于2020 年7 月终止并结项，其中5 万套衣柜产能已经100%达产，同时公司计划募集6 亿元用于中山板芙镇全屋定制智能制造项目，预计达产后将新增35 万台全屋定制产品。我们预计随着公司终端门店加速升级，产能稳步扩张，将带动公司收入业绩进一步提升。

    家具需求向好，产能扩张&渠道优化，维持“推荐”评级。商品房交易与家装需求更多的为刚性需求，2020 年Q4 家装需求料将持续回暖。根据公司公告，公司在生产端稳步扩充产能，产品端拓展工程产品品类，渠道端引入保利等央企地产商，工程业务稳健发展，未来公司收入业绩有望稳定增长。我们看好公司大宗业务未来发展前景，我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.10/2.79/3.55 亿元，EPS 分别为1.35/1.80/2.29 元，对应当前市值PE 分别为16/12/10 倍。考虑到公司大宗业务持续发力与多品类协同发展，我们维持公司目标价34 元/股，对应2020 年25 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；信息系统开发不及预期；房地产市场大幅波动。