一、事件概述

    8 月25 日公司发布2020 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入5.14 亿元，同比下降7.35%；实现归母净利润4979.17 万元，同比下降16.16%。实现基本每股收益0.32元。其中，第二季度营收3.34 亿元，同比下降2.26%；归母净利润4586.84 万元，同比上升3.73%。

    二、分析与判断

    大宗工程业务放量，拉动Q2 业绩上扬

    报告期内，公司抓住精装修市场快速发展机遇，加码大宗工程业务。上半年，工程经销业务收入同比增长322.3%。第二季度大宗业务实现营业收入1.59 亿元，同比提升16.41%；接单量同比提升20.47%。B 端发力带动Q2 业绩增长，实现营收3.34 亿元，同比下降2.26%，降幅收窄；实现归母净利润4586.84 万元，同比上升3.73%。

    毛利率与费用率双增，净利率小幅提升

    报告期内，定制橱柜及其配套家居产品毛利率增加4.51pct 至41.25%，由于其占总营收比重高达71.99%，毛利率增加2.67pct 至38.08%。期间费用率为24.89%，同比增长2.63%，其中，销售费用率上升0.69pct 至16.71%；管理费用率上升1.47pct 至7.75%；财务费用率上升0.47pct 至0.43%，主要系银行借款及应收账款保理融资利息费用增加；研发费用率增加0.47pct 至3.10%。净利率10.78%，同比增长0.19%。

    深耕零售渠道，销售未来可期

    报告期内，公司着力专卖店渠道构建，招商建店207 家，综合店占比达65%，实现零售客单值同比增长10%以上。零售衣柜业务逐渐恢复，Q2 接单量同比增长10.65%，套单值同比提升14.08%。同时，新零售为线下引流，实现向线下派单数同比增长42.94%，成交金额同比增长35.63%，成交转化率提升25.94%。C 端有望持续助力销售增长。

    三、投资建议

    预计公司20、21、22 年能够实现基本每股收益1.36/1.76/2.21 元/股，对应PE 为19/15/12倍,考虑到轻工制造行业家居子板块目前TTM 估值为37 倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    房地产行业政策及国家宏观调控的风险