事件概述

    公司发布20 年半年度业绩快报，2020 年上半年公司实现营收5.14 亿元，同比下滑7.35%；实现归母净利润0.50 亿元，同比下滑16.16%；实现EPS 0.36 元/股。

    分析判断：

    二季度业绩基本恢复，利润端增速好于营收。

    上半年受疫情影响，公司业绩有所下滑，营收、归母净利润分别下滑7.35%、16.16%。分季度来看，Q1、Q2 公司分别实现营收1.80、3.34 亿元，同比增速分别为-15.52%、-2.26%；分别实现归母净利润0.04、0.46 亿元，同比增速分别为-74.13%、+3.73%，其中，Q2 业绩基本恢复，利润端增速好于营收，主要为二季度以来随着国内疫情平稳，公司坚定中高端战略升级定位，实施差异化经营，大力发展大宗工程业务，总体业绩基本恢复。

    大宗工程及零售衣柜在手订单充足，零售橱柜受精装市场冲击承压。

    分产品来看，二季度公司大宗工程业务、零售衣柜业务表现较好。大宗工程业务方面，二季度公司大宗工程业务订单金额同比增长20.47%，其中6 月份订单金额同比增长39.32%。但由于大宗工程业务存在一定季节性波动，对订单金额验收确认有一定影响，预计部分订单验收在下半年会进一步确认（对二季度业绩有一定拖累）。整体来看，随着精装项目持续推动，公司大宗工程订单金额增速预计持续提升，全年保持快速发展；零售衣柜方面，二季度公司零售衣柜订单金额同比增长10.65%，其中6 月份订单金额同比增长18.12%，零售衣柜业务逐渐恢复。零售橱柜方面，由于受精装市场冲击，二季度订单承压，预计随着线下客流逐渐恢复，零售新店销售起量，公司零售橱柜业务将有所改善。

    零售端品牌升级&大宗工程持续放量，未来增长可期。

    零售端品牌升级，有望实现持续稳定增长。公司致力于打造定制家居行业收纳第一品牌，坚持中高端战略，与其他定制家居品牌形成差异化竞争，未来将持续受益整体家居行业需求回暖。其次，公司在橱柜基础之上，积极拓展衣柜、木门等品类，持续加大橱衣木多品类一体综合店、高端店建设，零售业务有望继续保持稳定增长。大宗工程方面，国内地产集采目前仍处于快速成长期，精装市场处于高景气阶段，公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局，持续带动公司大宗业务快速发展，大宗业务有望成为公司主要收入增长点。我们认为，公司零售业务和大宗工程业务双轮驱动以及非公开发行股票项目推动，未来增长可期。

    投资建议：

    我们认为随着疫情平稳，家居消费政策促进、竣工数据不断回暖，家具C 端需求持续改善，公司零售端坚持差异化中高端战略，打造差异化竞争，全年有望实现稳定增长；其次，精装市场仍保持较高景气度，公司积极进行产能、品类、客户开拓等多维度布局，将持续带动公司大宗业务快速发展。考虑疫情影响拖累，我们调整此前盈利预测，2020/2021 年收入由18.09/23.29 亿元调整至17.65/22.63 亿元；归母净利润由2.14/2.74 亿元调整至2.07/2.65 亿元；对应的PE 分别为17 倍、13 倍，估值仍处在低位，维持“买入”评级。

    风险提示：

    工程大宗业务拓展不及预期；应收账款风险；地产销售大幅下滑；行业竞争加剧。