事件：

    公司发布2020年一季报，报告期内实现营收1.8亿，同比变动-15.52%；归母净利0.04 亿，同比变动-74.13%；扣非归母0.02 亿，同比变动-83.37% （主要系购买银行理财产品取得的投资收益）。经营活动现金流净额同比减少0.78 亿元至-2.05 亿元。（主要系报告期内支付供应商货款增加）。

    点评：

    一季报受疫情冲击，业绩有所承压。从收入端看，零售业务受疫情期间客流减少&难以上门安装，工程业务订单安装亦有所延迟，收入同比下滑。但整体看幅度较小，预计工程收入占比提升有效支撑整体业绩。从盈利能力看，得益于品类结构优化&规模效应释放，毛利率同比提升1.82pct 至35.65%；但期间费用率同比增加5.47pct 至31.28%，其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比增加1.61/ 1.59/ 1.49/ 0.77pct 至20.39%/ 5.83%/ 4.26%/ 0.80%。在此影响下，净利率同比下降4.94pct 至2.18%。

    精装&竣工红利催化，全屋定制扩展品类，未来发展增量可观。2019年公司大力拓展大宗渠道，精装业务同比提升31.65%，今年有望继续释放红利。此外，2020 年3 月地产竣工面积同比增长1.2%，工装渠道高增长的确定性高，支撑整体业绩增长。公司发力聚焦中高端市场，截至2019 年底共有门店965 家，计划2020 年新开20 家纯高端门店，480 家中高端门店。随着渠道布局&聚焦中高端战略的稳步推进，新店将提供增量客流，中高端品类拓展有望提升客单价，未来零售渠道成长可期。

    盈利预测与估值：预计2020-2022 年EPS 分别为1.41、2.03、2.84 元，对应PE 分别为12X、8X、6X。给予“买入”评级。

    风险提示：疫情影响超预期，渠道拓展不及预期。