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    　　公司发布2019年年报，2019年实现警收14.71亿元，同比增长32.53%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长23.33%.

    　　点评：营收快速增长，大宗业务持续发力，2019年公司大力拓展大宗业务并不断推进零售渠道下沉，衣柜业务持续发力贡献增量，营收实现快速增长，业绩穩步提升，在精装修政策的推动下，精装房數量快速提升，2015-2018年我国精装房数量CAGR为45%，公司顺应精装修趋势，1不断推进大宗业务发展，加大与头部地产商的合作，同时持续开拓地产新客户，2019年公司与保利地产、阳光100、奥国、朗诗、鲁能等多家地产商展开战略合作，大宗业务实现营收6.43亿元，同比增长110.04%，随着新客户逐渐放量，大宗业务有望持续高增。毛利率小幅波动，期间费用率明显下降，公司2019年毛利率为35.78%，同比下降0.17 pct，主要由于大宗业务增长较快拉低公司整体毛利率。公司期间费用率为20.32%，同比下降1.66 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.43/-0.61/-0.69/-0.79 pct，销售费用率上升系大宗业务安装费和运输费等相关费用增加，财务费用率大幅下降主要由于应收账款保理融资利息和服务费减少.

    　　聚焦中高端市场，未来零售空间无限，皮阿诺新增纯高端门店30家，升级终端门店形象，整改重装门店127家，截至2019年底共有门店965家，公司计划2020年新开20家纯高端门店，480家中高端门店，聚焦中高端市场，随着渠道布局的穩步推进，未来零售渠道成长可期盈利预测与估值：受疫情影响零售渠道，下调2020年业绩，公司未来加快开店，同时聚焦中高端客户提高客单值，上调2021年盈利预测。

    　　预计2020-2022年EPS分别为1.41，2.03，2.84元，对应PE分别为12X.8x.6x，给予“买入”评级。风险提示：疫情影响超预期，渠道拓晨不及预期