事件：

    　　公司公布2018 年报，18 年实现营收11.1 亿元，同比增长34.34%，归母净利1.42 亿元，同比增长37.95%；扣非净利增长37.4%。2018 年度拟10 派2 元。

    　　评论：

    　　1、大宗、衣柜是收入增长主驱动，19 年木门品类延伸值得期待

    分产品看，18 年橱柜、衣柜收入分别增长27.6%、56.3%，衣柜收入占比同比升3.7pct 至26.7%。分渠道看，经销、大宗渠道收入分别约增10%、107%，大宗业务占营收比重升至28%，已成为公司重要增长驱动。同时，工程放量使应收票据及应收账款年底余额同比增长120.52%，经营活动现金流量净额减少90.3%，环比降幅已持续改善。19 年公司计划继续加大全国地产商TOP100 强战略合作、工程经销商招商力度，预计未来大宗业务占比仍有提升空间。门店拓展方面，18年底经销商门店总数1256 家，较年初净增153 家，公司计划19 年新增木门品类，2019~2021 年每年新开门店400 家，大力布局345 线城市，实施农村市场商业模式。Q4 单季收入同比增长22.4%。

    　　2、盈利能力稳健，毛利率稳定提升

    　　18 年综合毛利率35.9%，同比升1.5pct，其中橱柜毛利率38.2%基本持平，衣柜由于规模效应渐显带动毛利率大幅提升5,8pct 至30%，预计未来仍有提升空间。18 年销售、财务费用率分别变动-0.7pct、+1.56pct，管理+研发费用率稳定，净利率12.58%同比基本稳定；摊薄ROE13.8%，同比提升2.5pct，整体盈利能力仍然稳健。Q4 单季归母、扣非净利分别同比增长21.16%、64.38%，管理层预计1Q19 净利增长区间为0%~40%。

    　　3、股权激励+员工持股彰显发展信心，维持“审慎推荐-A”评级

    公司18年推出股权激励，2018~2020年净利润目标较17年增长率不低于30%、70%、120%；19 年2 月完成员工持股购买，购买均价17.7 元/股。未来我们看好公司多渠道&品类扩张模式：1）零售网络仍有较大开店空间，加强线上线下融合，推进B2B2C 模式工程业务，子品牌米拉拉聚焦互联网家装和整装渠道；2）衣柜规模效应渐显，未来木门、智能家居等产品布局值得期待。预计2019~2021年归母净利分别为1.82 亿元、2.31 亿元、2.84 亿元，同比分别增长28%、27%、23%，目前股价对应19 年PE 为20x，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期。