事件：公司发布2023 年年报&2024 年一季报。2023 年实现营收70 亿元，同比-0.39%，归母净利润7576.75 万元，同比+118.3%。2024Q1 实现营收15.18 亿元，同比-13.14%，归母净利润7412 万元，同比-31.51%。

    2023 年公司毛利率7.57%，是近4 年最好水平；2024Q1 毛利率12.92%，是近5 年同期最好水平。2023 年期间费用率5.26%，同比下降0.18pct。

    2023 年公司包装油销量33.6 万吨，同比-9.79%，其中2023 年下半年销量19.59 万吨，同比+11.3%。2023 年上半年受到整体消费环境低迷以及经销商降库存等原因影响，公司包装油销量出现下滑，但下半年公司通过调整策略，优化经销商结构等举措，叠加国内整体消费环境回升，销量同比显著回升。

    2023 年公司经销商数量1202 家，同比-8.66%，主因公司针对传统渠道，规范产品市场秩序，优化渠道经销商合作方式，经销商数量短期受影响。

    2023 年道道全地道麻花椒油、绵柔麻花椒油、鲜香麻藤椒油三款产品在绵阳公司顺利推向市场。道道全调味油产品的上市，是丰富公司产品的大胆尝试，将有利于提升企业的抗风险能力。

    为了更好的回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营资金需求的前提下，公司拟定2024 年一季度利润分配预案为：公司拟以现有总股本343968305 股为基数，向全体股东每10 股派发现金0.67 元（含税）。与此同时，公司发布《道道全粮油股份有限公司未来三年（2024-2026 年）股东回报规划》，规划标明在保证公司持续经营和长期发展前提下，未来三年内，公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可供分配利润的20%。

    投资建议：包装油销量是影响公司业绩及估值的最重要变量，在期货稳健操作下，压榨部分可提供增量。公司提高分红比例回馈投资者，既是重视股东回报，也体现管理层对长期利润稳步增长的信心。基于公司2023 年销量同比下滑的表现，我们对公司未来包装油销量增长保持谨慎乐观态度；此外由于原料价格止跌回升，公司包装油的毛利或面临高位回落，我们调整盈利预测，预计24-26 年营业收入分别为74.4/81.2/89.95 亿元（前值24 年113.75 亿元）；归母净利润分别为2.16/2.92/4.00 亿元（前值24 年6.90 亿元）。当前股价对应24-26 年PE 分别为13.2/9.8/7.1。维持“买入”评级。

    风险提示：包装油销量不及预期，原料价格超预期上涨，头部企业大幅下调终端产品报价、人民币大幅贬值，研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。