菜籽油细分领域龙 头企业，利润端受原材料大幅涨价影响明显承压。公司是国内菜籽油代表性品牌企业，产品结构以包装油为主，近年来营业收入快速增长，但受原材料价格快速上涨等因素影响，利润端明显承压，毛利率和净利率下滑。

    菜籽油细分领域近年来市场规模持续增长，原材料价格回落使得行业业绩拐点来临。1）我国菜籽油细分领域市场产量总体保持相对稳定，消费量总体呈上升趋势。以市场消费金额口径推算，近年来市场规模持续增长，2018-2020 年年均复合增长率达7.6%，2020 年市场规模约为651 亿元。行业分散，集中度低，公司市占率约为7.3%。2）食用油价格快速上涨对食用油加工企业业绩造成较大压力。本轮全球食用油价格上行周期自6 月初达到高点后开始快速调整回落，预计行业将迎来业绩拐点。

    公司在品牌、渠道等方面竞争优势突出，正从区域性品牌向全国性品牌转变。产品方面，食用植物油市场向“小包装化”趋势发展，公司抓住消费需求变化趋势，主打小包装食用植物油，且有利于提升盈利中枢；渠道方面，销售网络建设正处高速增长阶段，经销商队伍持续壮大，销售网络进军全国；品牌方面，菜籽油领域尚未有全国性领导品牌，公司与媒体深度合作，力推“道道全”品牌，品牌价值提升，正从区域性品牌向全国性品牌发展；区位方面，背靠菜籽油主产区和主消费区，沿长江流域进行产业布局，区位优势突出；需求方面，川菜市场空间广阔，有望带动作为其烹调必需品的菜籽油消费需求增长。此外，公司全国产能布局基本完成，预计至2022 年底，各项产能实现翻倍增长，将突破产能瓶颈，业绩有望放量。加上国内粮食安全战略实施，食用植物油自给需求大幅提升，而提升自给能力的最大潜力品种是油菜，近期政府密集发声鼓励扩种油菜，菜籽油行业有望快速增产。

    盈利预测：行业迎来业绩拐点，公司业务发展长期向好，预计公司2022-2024 年营收和归母净利分别可达70.0/91.9/106.3 亿元和0.6/2.1/3.2 亿元，对应EPS 为0.18/0.58/0.89 元。采用PE 进行相对估值，给予公司目标价19.23 元，对应2023 年33x PE，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险；渠道拓张不及预期风险等