公司是国内菜籽油细分领域龙头

    公司是一家集食用植物油及其相关副产品生产、科研、贸易、仓储、物流于一体的综合性油脂加工企业，是国内第一家以菜籽油加工为主要业务的上市公司。2012-2020 年，公司收入由22.71亿元增长至52.87 亿元，年复合增速为11.14%；2012-2018 年归母净利润呈快速增长态势，年均复合增速达47.92%，2019-2020年，受原材料价格上涨及疫情影响，公司归母净利润下滑明显。

    伴随原材料价格涨势趋缓以及公司提价措施逐步落地，公司经营情况逐步好转，2021 年前三季度，公司实现收入35.77 亿元，同比下降6.19%，归母净利润0.94 亿元，同比增加4.26%。

    食用植物油市场稳步增长，菜籽油市场份额有望向龙头集中

    我国食用植物油行业经过30 余年的发展，已进入稳定期，行业间主要为存量竞争，油品结构不断变化。具体而言，随着消费结构的升级以及食品行业监管趋严，小包装和中包装油分别在家庭和餐饮市场代替散装油。在品类上，小品类高端油的市场份额不断提升，具有一定的发展潜力。我国是全球菜籽油第一大生产国和消费国，市场规模大且消费量维持稳定增长。2011-2020 年国内菜籽消费量年复合增速为2.62%。当前阶段，我国菜籽油加工行业集中度较低，市场上中小企业众多，近年来，原材料价格大幅上涨，中小企业以及小作坊盈利空间被大幅压缩，或将加速被市场淘汰，而腾挪出来的空间将被头部企业所抢占，行业集中度提升趋势仍将持续。

    原材料价格下行 & 产能扩张，公司成长路径清晰一方面，由于价格调整的时滞效应，当原材料价格上涨时，公司成本提升，而价格的传导需要2-3 个月左右的时间，短期内成本提升部分不能及时转嫁给消费终端，导致公司利润承压。我们判断，原材料成本或将在2022 年步入下行通道，时滞效应将放大公司盈利能力，利润弹性逐步释放。另一方面，公司近年来逐步完善产能布局，茂名以及靖江项目的正式投产将大幅缓解公司产能不足的瓶颈，同时，公司积极开拓高油酸油脂和茶油等高附加值产品，未来有望凭借新品的不断发展持续为公司贡献新的利润增量。

    投资建议

    原材料价格下行将抬升公司盈利能力，产能扩张以及发力高端油脂油品有望打开公司成长空间。我们预计，2021-2023 年，公司营业收入分别为48.75/55.18/62.52 亿元，归母净利润分别为1.35/1.92/2.88 亿元，对应EPS 分别为0.37/0.54/0.80元，当前股价对应PE 分别为43/30/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，套期保值风险，产能不及预期风险。