公司自从2024 年率先导入英伟达产业链以来，在PSU（一次电源）、CBU（超容）、HVDC 等新产品的研发上形成了一定的领先优势和卡位优势。伴随AI电源业务的逐步落地，未来经营表现有望迎来转变，维持 “增持”评级。

    　　25 年业绩表现主要受AI 业务投入影响。25 年前三季度公司收入同比增长15%，净利润同比下滑48.3%（下降绝对金额约2 亿元）。主要原因有两个：

    　　第一，公司25 年前三季度毛利率同比下降3.8 个百分点，致毛利减少0.3 亿元；第二，四费合计同比增加1.2 亿元（+10.4%），其中研发费用增加0.9亿元。毛利率下滑叠加费用上升（尤以研发为主），致使净利润持续低于预期，综合看费用的投入影响更大。

    　　26 年经营表现有望迎来转变。第一，传统主业经营有望有所恢复：25 年智能家电电控业务承压，主要因印度异常天气导致空调需求放缓，叠加国内家电补贴效应减弱，整机厂将成本压力传导致使公司毛利率下降。同时，新能源汽车板块，新拓展吉利等大客户项目初期毛利较低，而其交付量快速提升，拉低整体毛利率。印度需求波动、国内补贴退坡等不利因素26 年将减弱，传统业务盈利情况有望企稳回升。第二，AI 电源业务放量后盈利水平可能非线性改善。从24 年开始，公司大力投入AI 电源，研发人员扩充加上销售费用增加，过去两年公司处于投入阶段，支出大但并没有多大收入。预计AI 电源放量后，该板块盈利情况将有非线性的提升。

    　　关注公司AI 电源业务。第一，PSU 份额：结合需求与公司竞争对手对比，我们估算麦格米特26 年PSU 收入有望接近40 亿，对应行业三供，份额约光宝一半。第二，HVDC 进展：海外HVDC 的内涵远超国内HVDC 方案，其完整系统包含BBU、CBU、PDU 和Power Shelf，其中CBU(超容)用于平抑AI负载“脉冲式”功耗带来的电流冲击，BBU 提供微秒级备电保障训练连续性，PDU 深度集成于Sidecar 中提升系统紧凑性。公司在25 年3 月GTC 大会上首发一代HVDC 产品，10 月GTC 会上又发布了第二代产品。

    　　投资建议：估算公司2025-2026 年归母净利润分别3.49、15.04 亿元，对应PE190.3X、44.1X。26 年可能是公司AI 电源业务放量兑现的一年，维持“增持”评级。

    　　风险提示：AIDC 装机扩容速度低于预期、行业竞争加剧、业务部门较多的统筹管理与协同风险、机柜出货及HVDC 进展不及预期的风险等