公司稳步推进定增项目，已通过交易所上市审核，有助于完善公司全球产能与研发布局。虽短期业绩受传统家电业务影响有所承压，但我们看好公司综合竞争力不断提升，数据中心电源、新能源汽车、储能充电、智能家电等业务规模效应显现，带动公司整体盈利能力持续修复。维持“买入”评级。

    　　拟定增26.63 亿获深交所通过，加速产能与研发布局公司计划通过定增夯实产能与研发底座，支撑自身在AI 电源等高景气赛道的发展，拟募资不超过26.63 亿元，用于泰国二期（8.05 亿元）、长沙二期（7.94 亿元）、株洲三期（1.66 亿元）、全球研发中心（1.28 亿元）与补充流动资金（7.70 亿元）。关于该项目的最新进展，公司11 月26 日公告定增申请获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过；12 月1 日公告提示提交定增募集说明书（注册稿）等申请文件，后续需获得证监会同意注册的批复。我们认为此次定增有利于公司提升中长期竞争力与全球交付能力。

    　　传统业务：短期盈利承压，静待修复释放弹性

    　　公司传统业务包括家电电控、电源（用于工业/医疗/新能源等领域）、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六类。2025 年以来，传统业务盈利承压，25Q1-3 公司归母净利润同比-48.29%，主要系消费类家电产品行业价格战影响下公司毛利率下滑（同比-3.83pct），叠加海外基地和杭州基地建设带来的人员与折旧成本增加导致管理费用率同比提升（同比+0.34pct）。未来随着产品结构优化，产能利用率提升，规模效应显现，盈利能力有望稳步提升。

    　　AI 电源业务：产品与客户持续突破，看好后续订单放量公司于2023 年开始切入AI 电源领域，产品维度，公司已推出Power Shelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack 等系列产品，并持续推进新一代技术平台的前瞻预研，拓展AI 服务器供电整体系统解决方案。客户维度，已与国内外多家客户均建立了良好沟通对接，包括技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三方，已获得一些小批量订单。

    　　看好后续随着公司产品测试通过、客户需求放量，公司订单由小批量向规模化迈进，赋能公司长期增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调公司25 年归母净利润（-48.98%）为3.18 亿元，上调26-27 年归母净利润(0.40%, 25.53%)为7.92 亿元、12.71 亿元（CAGR 为42.84%），对应EPS 为0.58、1.44、2.31 元。下调25 年业绩主要是考虑到家电业务受天气与市场竞争影响，因而下调收入增速与毛利率假设；上调26-27 年业绩主要考虑到AI 电源业务逐步放量，产能利用率提升带动盈利增长。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为50 倍，考虑到公司在AI 电源领域产品与客户布局进展领先、有望率先兑现海外市场批量化订单，给予公司26年65 倍 PE 估值，上调目标价为93.64 元（前值52.91 元，对应25 年46.4倍PE）。

    　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。