业绩

    　　公司发布2025 年第三季度报告。2025 年前三季度实现营收67.91 亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13 亿元，同比-48.29%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比-67.85%。2025Q3 实现营收21.18 亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39 亿元，同比-59.58%。2025 年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83Pct，2025Q3 公司毛利率为21.31%，同比下降3.97Pct。

    　　战略性费用投入加大，电源产品未来可期

    　　公司坚定执行平台化战略，为抢占AI 服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入，2025Q3 单季度研发费用和管理费用分别为2.70 亿元和0.82 亿元，同比分别增加7.95%和37.21%。

    　　公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组架（Power Capacitor Shelf）、高压直流输电系统（800V/570kW SideRack）等产品，可广泛应用于 IDC 机房、户外基站。电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.33/7.00/8.87（前值为6.06/7.98/10.45 亿元），对应PE 142/68/53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。