业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：1-3Q24 期间公司实现收入59.03 亿元，同比增长21.06%，归母净利润4.11 亿元，同比下滑14.82%，扣非归母净利润3.63亿元，同比增长18.10%；其中3Q24 期间公司实现收入18.92 亿元，同比增长19.02%，归母净利润0.97 亿元，同比增长3.86%，扣非净利润0.81亿元，同比增长16.30%。由于三季度的汇兑损失以及研发投入持续加大，整体业绩略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司各项业务稳健增长，3Q24 收入端同比增长19%。当前来看公司已经形成家电、电源、汽车、工业自动化、智能装备、精密链接等业务的平台型业务框架，我们预计随着海外需求的持续高增，海外家电电控需求有望维持高增长，且电源、工控等整体稳健增长。此外随着公司汽车业务产品结构和客户结构的持续改善，我们认为2025 年公司汽车业务有望迎来高增长。

    　　盈利能力稳健，研发投入加大。3Q24 期间公司毛利率同比增长0.1ppt 至25.3%，表现出较好的盈利态势。3Q24 公司销售/管理/研发费用率分别同比变化-0.4ppt、0ppt、+1.3ppt 至4.8%、3.2%、13.2%，公司持续加大研发投入和人员扩张，但销售、管理费用率整体控制平稳。扣非净利率来看同比下滑0.1ppt 至4.3%，保持平稳。

    　　扣除汇兑损益后公司净利润同比增幅仍然可观。由于汇率波动公司海外业务产生一定的汇兑损失，3Q24 期间公司扣除汇兑损益影响后，扣非净利润同比增长41.87%，1-3Q24 则同比增长27.06%。

    　　主业经营稳健，看好AI 电源增量业务带来的未来收入弹性。公司主业的发展持续稳健向上，我们预计公司2025 年有望冲击百亿元营业收入，且在收入持续攀升的阶段中规模效应有望助力公司摊薄期间费用进而带来净利润的加速增长。此外我们认为AI 电源是一个空间广阔且盈利可观的赛道，我们仍然看好AI 电源在未来带来的收入、利润弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　由于汇兑损益影响以及公司持续加大研发费用投入我们下调2024 年净利润20.6%至5.5 亿元，维持2025 年8.6 亿元的净利润预测，当前股价对应2024 年41.8x 和2025 年26.6x 市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到近期公司公告参与开发英伟达GB200 服务器电源，公司估值中枢有所上移，我们上调2025 年目标价29%至53 元，切换至2025 年估值对应2025 年31.2x 市盈率，对比当前股价仍有17%的上涨空间。

    　　风险

    　　需求波动，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。