事件：2022 年，公司实现营收54.8 亿元，同比增长31.8%；实现归母净利润4.7 亿元，同比增长21.6%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比下降2.4%。其中四季度公司实现营收14.9 亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润1.7 亿元，同比增长147.7%。2023Q1 公司实现营收15.6 亿元，同比增长30.8%；归母净利润1.6 亿元，同比增长119.1%。

    　　盈利水平短期承压，费用率管控较好。2022 年公司毛利率为23.8%,同比下降2.8pp，净利率为8.8%，同比下降1.2pp，主要系报告期内原材料价格上涨及半导体芯片缺货导致订单交付不及预期所致。费用端：2022 年公司销售/管理/财务费用率分别为4.2%/14.2%/0.4%，分别同比-0.6pp/+0.4pp/-0.2pp，2023 年有望随销售放量带动费用率摊薄向下。此外，公司2022 年研发费用率为11.6%，同比增长0.5pp，公司持续加大研发投入，在充电桩、PC 电源等领域取得快速突破，有望提供新业绩增量。

    　　新能源业务快速发展，客户渠道进一步拓展。2022 年公司新能源及轨交板块实现收入5.3亿元，同比增长94.6%，实现快速放量，收入占比从2021 年的7.2%提升至9.6%。受益下游新能源车维持高景气，公司报告期内订单大幅增长，并逐步调整此前单一大客户经营模式，新开拓如北汽、零跑等整车厂，有望伴随进口芯片短缺情况逐步缓解，驱动业绩维持高增。

    　　工业自动化维持高增，国产替代进程加快。2022 年公司工业自动化业务实现营收3.8亿元，同比增长40.6%，收入占比为6.9%。公司深耕工业自动化多年，变频、伺服、PLC 等产品持续迭代，有利于进一步降本。根据我们测算，预计2023 年变频、伺服、PLC国产替代率有望分别达47%/48%/15%，公司市场份额有望进一步提升。此外，工控下游应用广泛，公司已积极布局工程机械、风电行业，工程机械取得大客户突破，风电变桨驱动器亦批量供货，打开公司新增长空间。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为70.8 亿元、89.5 亿元、110 亿元，未来三年归母净利润增速分别为40.2%/43.2%/19.4%。公司业务多点开花，积极拓展新客户和新领域，推动公司业绩持续向好，维持“持有”评级。

    　　风险提示：新能源车新客户拓展不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险；原材料价格上涨侵蚀公司利润的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。