两重因素压制单季度业绩表现，三季度复苏趋势暂缓，但同时也注意到供应链缓解趋势逐渐确立，公司多项经营指标开始好转，多元化发展与大客户战略持续推进。参考公司过去3 年估值中枢29x PE，维持其2023 年目标价37 元，维持“买入”评级。

    　　 三季度复苏趋势暂缓，两重因素影响报表端业绩表现。公司发布三季报，2022年前三季度累计实现营业收入39.86 亿元（同比+36.41%），归母净利润3.04亿元（同比-5.15%），扣非后归母净利润2.35 亿元（同比-0.96%）；其中，三季度单季实现营业收入12.81 亿元（同比+30.16%），归母净利润0.80 亿元（同比-36.37%），扣非后归母净利润0.60 亿元（同比-17.83%）。单季业绩出现较大波动，一定程度上受本期股权激励计划相关费用（0.08 亿元）以及去年同期公允价值变动为主的相关收益（0.48 亿元）的影响，剔除上述影响后公司前三季度归母净利润累计同比上升6.67%，第三季度归母净利润同比增长4.21%。

    　　 供应链缓解趋势逐渐确立，多项经营指标开始好转。从盈利能力来看，公司前三季度综合销售毛利率为23.53%，同比降3.37 pcts，三季度单季较二季度环比有所改善；报告期内，期间费用率为17.40%（同比-1.00 pct），研发端延续高投入的背景下，销售费用和管理费用支出均得到一定管控。目前上游中低端器件供应持续改善，高端器件供需偏紧影响部分下游订单交付，公司已逐渐调整采购政策，从三季报经营指标来看，存货开始逐渐下降，经营性现金流净额流出大幅收窄至-0.38 亿元，供应链端供需缓解及价格传导是一个持续性过程但趋势逐渐明晰。

    　　 大客户战略再下一城，多元化发展有望提速。报告期内，公司多元化并举发展的业务格局基本稳定，经历过海外市场季节性旺季需求后智能家电电控业务继续保持良好增长，受新能源汽车和光伏产品带动，公司工业电源与新能源汽车类业务占比持续提升。同时，10 月22 日公司披露控股子公司广东田津与宁德时代签署框架采购合同，广东田津将向宁德时代供应动力及储能电池安全信号采集传输组件，大客户战略再下一城。从未来结构上展望来看，公司在家电类业务平稳增长的基础上，泛新能源需求有望逐步接棒带动公司增长提速。

    　　 风险因素：局部疫情反复超预期；核心器件供需紧张形势出现反复；大宗原材料价格高位震荡；公司大客户定点落地缓慢；公司在手订单交付不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到短期部分领域器件供应仍有所压制在手订单交付节奏，公司盈利能力恢复周期预计有所延长，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至4.54/6.36/8.56 亿元（原预测为4.96/6.39/8.58 亿元），对应EPS 预测0.91/1.28/1.72 元，现价对应PE 29/21/15 倍。参考公司过去3 年估值中枢29x PE，维持其2023 年目标价37 元，维持“买入”评级。