公司公告2021 年年报暨2022 年一季报，报告期内订单持续高速增长，但核心元器件短缺、大宗原材料价格高位震荡和近来的疫情封控对公司产品交付和综合盈利能力产生压制。公司多极化成长模式下维持均衡成长，大客户战略支撑订单持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　 订单延续高增长，缺芯与原材料价格影响盈利、交付。公司公告2021 年年报暨2022 年一季报，2021 年实现营业收入41.56 亿元（+23.08% yoy）、归母净利润3.89 亿元（-3.50% yoy）、总订单量增幅为48%；2022 年一季度实现营业收入11.93 亿元（+34.13% yoy）、归母净利润0.73 亿元（-9.25% yoy）、订单总额增长59%。公司报告期内订单持续高速增长，但因核心元器件短缺、大宗原材料价格高位震荡和近来的疫情封控对公司产品交付和综合盈利能力产生压制，2021 年及2022 年一季度公司毛利率分别为26.59%/24.08%，同比分别下降1.80pcts/1.96pcts。

    　　 践行多极化，各领域订单支撑均衡发展。公司多极发展布局下，2021 年四大业务板块智能家电电控、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通分别实现收入21.71/8.82/7.81/3.01 亿元， 同比分别增长23.69%/26.09%/45.38%/-14.32%。公司现行多元业务模块下，各事业部单一变动对整体业绩表现的影响逐步变小，呈现较为均衡的发展态势。结合2022 年一季度新增订单情况来看，公司主要产品仍保持了较为旺盛的下游订单需求，收入增速进一步提升与盈利能力修复的关键拐点仍需继续关注疫情影响下芯片、大宗原材料、交付等环节的成本系统性改善。

    　　 客群不断丰富，大客户战略持续贡献。在外部环境波动较大的背景下，公司保持了较快的订单增长，为未来业绩增长再度提速奠定了较为深厚的基础。上述订单增长也在一定程度上反映了疫情扰动下，大型客户订单进一步向优质保供供应商集中的变化。公司智能卫浴、工业电源（医疗、通信及其他）、新能源汽车产品等下游客群不断拓展丰富。公司于4 月披露全资子公司与特变电工达成光伏逆变器核心电路板销售合同（预计产生销售收入2.21 亿元）。体现出大客户战略持续为公司订单获取与未来增长提供保障。

    　　 风险因素：疫情出现反复；芯片持续短缺；大宗原材料价格维持高位；大客户定点落地缓慢；订单交付不及预期。

    　　 投资建议：结合芯片短缺影响和大宗价格走势判断，我们调整公司2022-2023年归母净利润预测至4.96/6.39 亿元（原预测为6.54/8.70 亿元），新增2024年归母净利润预测为8.58 亿元，对应EPS 预 测为1.00/1.28/1.72 元，现价对应19.3x/14.9x/11.1x PE。基于公司过去3 年估值中枢28x PE，给予公司2022 年目标价28 元，维持“买入”评级。