2023 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入105.11 亿元，同比增长21%；归母净利润12.01 亿元，同比增长33%，扣非净利润为11.6 亿元，同比增长37.1%，业绩符合我们预期。单季度看，4Q23 收入27.43 亿元，同比增长2.2%，归母净利润4.06 亿元，同比增长32%。

    　　盈利维持稳定。2023/4Q23 公司综合毛利率分别为23.6%/24.3%，同比减少0.3/0.1ppt，单四季度环比提升0.4ppt。2023/4Q23 公司期间费用率分别为10.0%/11.1%，分别同比下降0.4ppt/增长1.3ppt，主要由于研发费用增加。2023/4Q23 公司净利率分别为11.4%/14.8%，分别同比增长1.0ppt/3.3ppt，主要由于减持冲回和政府补助增加。

    　　经营现金流流入增加，固定资产稳健增长。2023 年公司经营活动现金净流入7.48 亿元，同比多流入3.10 亿元。截至2023 期末，公司固定资产账面价值为64.46 亿元，较上年末增加14.30 亿元。

    　　发展趋势

    　　行业逆风趋势中保持盈利和格局稳定。根据中国汽车工业协会和中国汽车动力电池产业创新联盟，2023 我国新能源汽车销量为945 万辆，同比增长37%，动力电池累计装车量为388GWh，同比增长32%。由于产能相对过剩，锂电产业链普遍存在竞争加剧和价格下降的局面，而2023 年公司保持了相对稳定的市场份额，同时盈利能力也保持稳健，这显示了公司较为优越的竞争格局和行业地位。我们预计2024 年公司仍有望保持跟随行业增长。

    　　出口业务稳健增长。2023 年公司海外收入5.34 亿元，同比增加118%。当前公司在海外具备三个工厂，已经打入了ACC 等欧洲电池厂的供应名单并稳定供货。我们预计2024 年公司海外业务有望实现50%以上增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024 年EPS 预测5.13 元，引入2025 年预测6.00 元。当前公司交易于17x/15x 24e/25e P/E。考虑出口业务增长稳健，上调目标价8%至105元，对应20x/17x 2024e/25e P/E，有20%上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车销量不及预期，行业价格竞争加剧。