2023 年实现归母净利12 亿元，略好于市场预期。23 年公司营收105亿，同比增长21%；归母净利12 亿，同比增长33%；扣非净利11.6 亿，同比增长37%；23 年毛利率24%，同比减少0.3pct；销售净利率11.6%，同比增长1pct。Q4 实现营收27 亿，同环比+2％/-4%；归母净利润4.1亿，同环比+33%/+42％，毛利率24%。业绩偏预告上限，略好于预期。

    　　公司拟以23 年归母利润的34%给予股东每10 股派发现金分红15 元，对应股息率1.7%。

    　　Q4 增值税返还+减值冲回、净利率再提升。23 年收入约105 亿元，其中Q4 收入27 亿，环比减少-4%。盈利端，23 年结构件业务毛利率24%，同降0.3pct，公司全年净利率11.6%，其中Q4 净利率15%，主要系增值税返还及政府补助增厚0.7 亿利润，且Q4 冲回部分减值损失，若扣除影响，预计Q4 净利率维持10%+，消化客户降价影响。

    　　3-4 月排产持续向好、预计24 年收入维持25%+增长、净利率维持10%左右。Q1 公司收入预计25-26 亿，同比增长10%，4 月公司排产进一步环比增长5%，考虑产品换型等影响已基本满产，我们预计24 年公司收入维持25%+增长至130-140 亿，其中海外贡献显著增量。价格端，Q1起公司对部分客户降价5%左右，考虑原材料有2-5%降价可能及制造端提效降费，公司产品结构也将逐步优化，可消化大部分降价影响，预计毛利率微降，规模效益降费，整体净利率有望10%+。

    　　预计24 年海外贡献8-9 亿收入、贡献盈利弹性。公司2023 年包含出口海外收入共计5.3 亿元，同比增长118%，其中23H2 起匈牙利工厂开始起量，估计2023 年欧洲收入2-3 亿，亏损0.5-1 亿元；24 年匈牙利工厂进一步爬坡，预计可实现盈利，瑞典及德国工厂跟随客户进度投产；24年公司总体海外收入预计8-9 亿，预计同比增长50%+，随着规模提升有望扭亏为盈。

    　　资本开支增速放缓、经营性净现金流显著增长。23 年公司期间费用合计10 亿元，同比增长17%，费用率为10%，同比减少0.4pct；其中23Q4期间费用率11%。23 年底公司存货9.21 亿元，较年初减少26%；应收账款27 亿元，较年初减少6%；经营活动净现金流7.48 亿元，同比增长71%；投资活动净现金流-30 亿元，同比增长46%；资本开支为24 亿元，同比增长1%，在建工程8 亿元，较年初增加20%；货币资金为19亿元，较年初减少15%。

    　　投资建议：考虑公司盈利稳健，我们上调公司 24-25 年归母净利润至14.5/18.3 亿元(原预测 14.3/18.0 亿元)，同比+20%/+26%，预计 26 年归母净利润 22.4 亿元，同比+23%，24-26 年对应 PE 为 16x/13x/11x，给予2024 年25xPE，对应目标价134 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧