公司发布2023 年三季报，2023 年Q3 公司实现营收28.51 亿元，同比+10.43%，环比+10.0%；归母净利润2.86 亿元，归母净利率10.04%；扣非归母净利润2.64 亿元，扣非归母净利率9.66%，业绩好于市场预期。行业降价对公司影响有限，公司不断降本增效，净利率保持稳定水平。三季度匈牙利工厂开始扭亏为盈，欧洲工厂后续有望释放盈利弹性。考虑到行业下游需求不及此前预期，我们调整公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为11.1/14.5/19.0 亿元（原预测为13.4/20.2/25.2 亿元）。2023 年临近年末，我们采用2024 年PE 倍数作为可比估值指标，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，调整目标价为108 元，维持“买入”评级。

    事项：公司发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：

    营收随行业稳定增长，逆风下利润率水平保持稳定。2023Q3 公司实现营收28.51亿元，同比+10.43%；归母净利润2.86 亿元，同比+14.80%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比+18.49%。单季度看，2023 年Q3 实现营收28.51 亿元，同比+10.43%，环比+10.04%；归母净利润2.86 亿元，同比+14.80%，环比+7.09%；归母净利率10.04%，同比+0.4pct；环比-0.3pct；扣非归母净利润2.75 亿元，同比+18.49%，环比+4.49%；扣非归母净利率9.66%，同比+0.7pct，环比-0.5pct。

    第三季度，电池平均价格下降，电池上游材料面临降价压力。公司通过技术创新改善产品生产工艺技术以及提高公司管理水平等降低产品生产成本及管理成本，在行业逆风下，仍保持了净利率的稳定，彰显了盈利能力的韧劲。

    毛利率稳定，费用率控制良好。2023Q3 公司整体毛利率23.9%，同比+1.5pcts，环比+0.1pct，基本保持稳定。期间费用率为9.91%，同比+0.1pct，环比+0.1pct。

    其中：销售费用率为0.44%，同比+0.1pct，环比+0.1pct；管理费用率为2.67%，同比+0.1pct，环比-0.3pct；研发费用率为6.18%，同比+0.2pct，环比+0.4pct；财务费用率为0.61%，同比-0.3pct，环比-0.1pct。公司通过降低内部成本、更全面的自动化生产和控制人力成本，积极降本增效，毛利率稳定，费用率控制良好，整体经营稳健。

    匈牙利工厂扭亏为盈，欧洲工厂有望释放盈利弹性。公司10 月26 日发布公告称，将拟使用自筹资金不超过3,200 万欧元用于匈牙利工厂产线扩张，这次增资旨在为客户认证通过提前做产能准备。同时，根据投资者关系活动记录表，公司在匈牙利的生产基地在第三季度已实现扭亏为盈。我们预计，随着欧洲三大生产基地产能利用率的提升，后续有望陆续开始贡献利润，释放盈利弹性，打开海外市场的成长空间。

    4680 电池结构件有望成为公司的新增长点。4680 电池是特斯拉引领的新一代圆柱电池，具备高容量、高倍率、低成本的优势，2023 年是4680 电池放量元年，我们预计4680 电池2025 年需求将超100GWh。从电池结构件角度看，4680 电池结构件在材料、工艺和结构件设计上有变化和升级，制造门槛更高，单GWh 壳体用量提升。公司在2170 电池的预镀镍电池壳上积累了多年的knowhow经验，率先在4680 预镀镍电池壳上完成技术突破、实现量产，公司作为先驱者有望充分享受细分领域增长红利。

    风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；竞争格局恶化，产品价格超预期下降；公司海外工厂达产不及预期；4680 电池技术渗透率提升不及预期等。

    盈利预测、估值与评级：科达利是电池精密结构件龙头，龙头地位稳固，盈利能力稳健。考虑到行业下游需求不及此前预期，我们调整公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为11.1 亿/14.5 亿/19.0 亿元（原预测为13.4 亿/20.2 亿/25.2 亿 元）。考虑到锂电上游各环节的格局变化以及可比公司金杨股份IPO 上市，我们调整公司的可比公司为锂电池龙头企业宁德时代及锂电结构件企业震裕科技、金杨股份。2023 年临近年末，我们采用2024 年PE 倍数作为可比估值指标，公司的行业可比公司2024 年平均PE 倍数为16 倍（Wind 一致预期），考虑到公司所处环节的竞争格局较好，公司作为龙头企业地位稳固，业绩的确定性更强，因此我们给予一定的估值溢价，给予公司2024 年20 倍PE，调整目标价为108 元，维持“买入”评级。