3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入77.7 亿元，同比增长30.1%；归母净利润8.0亿元，同比增长33.9%，业绩符合我们预期。单季度看，3Q23 收入28.5亿元，同比增长10.4%，归母净利润2.9 亿元，同比增长14.8%。

    　　毛利率环比继续改善，净利率同比上行。1-3Q23/3Q23 公司综合毛利率分别为23.3%/23.9%，同比减少0.3ppt/增长1.5ppt，单三季度环比提升0.1ppt，继二季度后环比继续改善。1-3Q23/3Q23 公司期间费用率分别为9.6%/9.9%，分别同比下降1.0ppt/增长0.1ppt，具体看3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1ppt/+0.1ppt/+0.2ppt/-0.3ppt。1-3Q23/3Q23 公司净利率分别为10.2%/10.0%，分别同比增长0.3ppt/0.4ppt。

    　　经营现金流同比流出增多，产能扩张建设持续。1-3Q23/3Q23 公司经营活动现金流分别净流入3,595 万元/净流出5.4 亿元，分别同比少流入1,236万元/多流出5.4 亿元。3Q23 末公司固定资产账面价值为61.3 亿元，较上年末增加11.1 亿元，产能扩建持续。

    　　发展趋势

    　　下游需求稳健增长。根据中国汽车工业协会，1-3Q23 我国新能源汽车累计销量为627.8 万辆，同比增长37.5%；根据中国汽车动力电池产业创新联盟，1-3Q23 我国动力电池累计装车量为255.7GWh，同比增长32.0%；均保持稳健快速增长。向前看，根据中金汽车组，2024 年全年新能源汽车销量有望同比增长约25%-30%。考虑公司于行业内的龙头地位相对稳固，我们认为公司有望实现近行业端的增长。

    　　关注海外市场拓展及新型电池技术落地带来新增长动能。近年我国电池厂商及海外电池厂商于海外市场的扩产速度均加快，我们认为这有望支撑未来海外电池结构件市场实现较快扩容增长。同时公司已于德国、瑞典、匈牙利布局了三个海外生产基地，我们认为这助于公司于海外市场提供更高效的服务、培养客户粘性、形成先发优势，进而在海外市场增长时快速获取业务增量。另一方面，近年4680 等新型电池技术的研发不断推进，借助较强的技术优势，我们认为公司有望在新型电池技术落地时受益增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑新能源汽车销量增长边际放缓，下调23e/24e 盈利预测9%/17%至11.4 亿元/13.9 亿元。当前公司交易于18x/15x 23e/24eP/E。考虑盈利下调和增速边际放缓带来的估值下行，下调目标价29%至97.3 元，对应19x/23x 2023e/24e P/E，25%上行空间。

    　　风险

    　　新能源汽车销量不及预期，行业价格竞争加剧。