投资要点

    　　Q3 业绩略超预期，盈利能力同环比提升。公司2023Q1-Q3 营收77.7亿，同增30.1%，归母净利8 亿，同增34%，扣非净利7.7 亿，同增38%；其中Q3 公司营收28.5 亿，同环比+10%/10%，归母净利2.86 亿元，同环比+15%/7%，扣非2.75 亿，同环比+18%/4%。Q3 毛利率23.9%，同环比+1.5/0.08pct；归母净利率10.04%，同环比+0.38/-0.28pct；扣非净利率9.66%，同环比+0.66/-0.51pct，公司归母净利率维持稳定，略超市场预期。

    　　Q3 收入环增10%，全年预计同增27%、24 年维持30%增长。公司Q3收入28.5 亿，同环比+10%/10%，与行业增速一致，符合市场预期；公司9 月受储能电池去库影响，10 月出货环比增长明显，预计Q4 收入30亿+，环增10%+，全年收入约110 亿元，同增27%。展望24 年，目前Q1 客户指引仍较好，且海外市场及大圆柱开始贡献增量，我们预计24年收入145-150 亿，同增30%+，超越行业增速。

    　　Q3 公司降本增效对冲降价影响，预计后续盈利水平可维持。公司Q3 毛利率24%，归母净利率10%，维持稳定，好于市场预期；Q3 公司针对部分二线电池厂降价，但通过内部降本提效对冲降价影响，此外匈牙利基地扭亏为盈也有正向贡献。公司盈利质量优秀，减值、费用计提充分，预计Q4 及全年归母净利率仍可维持10%。展望明年，考虑公司产品结构优化及持续降本增效，10%利润率预计具备持续性，同时欧洲客户逐步上量，有望贡献5-10 亿元营收，预计24 年欧洲基地可扭亏，弹性明显。

    　　Q3 计提部分减值损失，经营现金流转负。23Q3 费用率9.91%，同环比+0.06/+0.09pct；Q3 末存货9.18 亿，较Q2 末减少6.52%；固定资产61.26亿，较Q2 末增加6.63%。Q3 计提减值损失约7000 万，存货跌价系部分客户产能发生变化所致。Q3 经营性现金流由正转负，为-5 亿元，主要系应收账款融资增加，票据贴现延后所致。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业增速放缓，我们下调2023-2025 年公司归母净利润预测至11/15/21 亿元（原预测值为13/18/25 亿元），同比增长23%/39%/36%，对应PE 为19/14/10x，给予2024 年22xPE，目标价125.6 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期、行业竞争加剧。