公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营收49.17亿元，同比+45.12%，其中2023年Q2实现营收25.91亿元，同比+42.20%，环比+11.39%；归母净利润2.67亿元，归母净利率10.31%；扣非归母净利润2.64亿元，扣非归母净利率 10.17%，业绩符合预期。2023年8月，公司定增项目顺利落地，为公司后续的产能扩展提供了保障，公司在规模和产能上的优势将继续领先。我们维持公司 2023 年目标市值 373 亿元，考虑到定增上市后的股本变动，调整目标价为 139元，持续推荐，维持“买入”评级。
事项：8月 18 日，公司发布 2023 年半年报。对此，我们点评如下：
23Q2 利润率保持稳定，盈利能力稳健。2023H1 公司实现营收 49.17 亿元，同比+45.12%；归母净利润5.09亿元，同比+47.81%，归母净利率10.35%，同比+0.19pcts；扣非归母净利润4.96 亿元，同比+52.82%，扣非归母净利率10.09%，同比+0.51pcts.其中，2023Q2实现营收25.91亿元，同比+42.20%，环比+11.39%；归母净利润2.67亿元，同比+52.68%，环比+10.65%，归母净利率 10.31%，同比+0.71pcts，环比-0.07pcts；扣非归母净利润 2.64 亿元，同比+60.95%，环比+13.47%，扣非归母净利率 10.17%，同比+1.19pcts，环比+0.19pcts。上半年行业面临成本和竞争压力，公司凭借自身出色的管理能力和成本控制能力，上半年实现了10.35%的归母净利率水平，盈利能力稳健。
费用率控制良好，研发投入保持行业领先。2023H1公司整体毛利率23.01%，同比-1.56pcts。其中，2023Q2公司毛利率为23.80%，同比-1.27pcts，环比+1.66pcts，期间费用率为9.82%，同比-2.20pcts，环比+0.92pcts。其中：销售费用率为0.34%，同比-0.04pcts，环比-0.13pcts；管理费用率为2.98%，同比-0.11pcts，环比-0.02pcts；研发费用率为5.82%，同比-2.07pcts，环比+1.21pcts；财务费用率为0.68%，同比+0.03pcts，环比-0.13pcts.2023年上半年，受产能利用率影响，公司毛利率承压，同比有所下降，但公司费用率控制能力良好，期间费用率同比亦有所下降，归母净利率稳定，预计后续随公司收入规模的增长，费用率将继续优化。公司 2023Q2 研发费用达 1.5 亿元，研发投入上处于行业领先，公司在技术上的领先和竞争力有望继续保持。
定增项目顺利落地，保障产能稳定扩展。公司于2022年11月公告了定增预案，募集不超过36亿元用于江西、湖北、江苏、江门等地的动力电池精密结构件项目建设及补充流动资金；2023年8月，定增项目顺利发行上市。电芯精密结构件行业属于重资产行业，固定资产占比高，扩产依赖于外部融资。我们认为，定增的顺利落地为公司后续的产能扩展提供了保障，公司在规模和产能上的优势将继续领先。
4680电池结构件有望成为公司的新增长点。4680电池是特斯拉引领的新一代圆柱电池，具备高容量、高倍率、低成本的优势，2023年是4680电池放量元年，预计4680电池2025年需求将超100GWh.从电池结构件角度看，4680电池结构件在材料、工艺和结构件设计上有变化和升级，制造门槛更高，单GWh壳体用量提升。公司在2170电池的预镀镍电池壳上积累了多年的know-how经验，率先在4680预镀镍电池壳上完成技术突破、实现量产，公司作为先驱者有望充分享受细分领域增长红利。
风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；竞争格局恶化，产品价格超预期下降；公司海外工产达产不及预期；4680电池技术渗透率提升不及预期等。
盈利预测、估值与评级：科达利是电池精密结构件龙头，龙头地位稳固，盈利能力稳健。我们维持公司2023/2024/2025年归母净利润预测为13.4/20.2/25.2亿元，考虑到定增后股本变动，调整 2023/2024/2025 年 EPS 预测为4.99/7.49/9.36元（原预测5.73/8.60/10.75元），现价对应2023/2024/2025年PE分别为24/16/13倍。考虑到锂电行业为成长型行业，我们选取PEG估值法进行估值，我们选取锂电池产业链各环节龙头公司宁德时代、德方纳米、璞泰来、恩捷股份、天赐材料作为可比公司，可比公司的平均PEG为0.54倍。我们预计公司2022-2024年归母净利润复合增速为51%，给予科达利行业平均PEG=0.54倍，对应2023年28倍PE，维持公司2023年目标市值373亿元，考虑到定增上市后的股本变动，调整目标价为139元，维持“买入”评级。