23Q1 年收入同比高增，盈利能力小幅回落

    　　23Q1 公司收入/归母净利润/扣非净利分别为23.26 亿元/2.42 亿元/2.32 亿元， 同比+48.5%/+42.8%/+44.5% ， 环比-13%/-22%/-19% 。净利率为10.54%，同比-0.48pct，环比-1.1pct。行业需求较弱拉低产能利用率，拖累盈利能力。考虑公司Q1 逆势下盈利能力仍然保持较高水平，我们上修毛利率假设，预计公司23-25EPS 分别为6.44/9.76/13.44 元。参考可比公司23年Wind 一致预期下的平均PE 估值22 倍，给予公司23 年合理PE 24 倍，对应目标价154.50 元（前值162.01 元），维持“买入”评级。

    　　23Q1 营收强劲增长，盈利能力体现韧性

    　　公司23Q1 收入/ 归母净利润分别为23.26 亿元/2.42 亿元， 同比+48.5%/+42.8%，环比-13%/-22%，行业需求较弱情况下，公司收入同比高增体现较强综合竞争力；23Q1 毛利率为22.14%，同比-1.86pct，环比-2.24pct，净利率为10.54%，同比-0.48pct，环比-1.1pct，推测主要系下游去库存，公司产能利用率下降，但由于海外需求稳定，盈利能力环比下降有限。随着产能陆续爬坡释放，以及Q2 开始客户需求环比增长，公司出货量有望持续增长，带动产能利用率逐渐回升，后续盈利能力有望环比Q1 稳健提升。

    　　与海内外客户深化合作，欧洲工厂稼动率有望提升宁德时代为公司结构件大客户，新签合作协议打破市场对于新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降的担忧。公司与宁德时代签订合作协议，约定至26 年公司在其电芯结构件供应比例不低于40%，并加强双方在钠离子电池和麒麟电池等新技术在全球范围内的战略合作，体现公司技术和成本领先优势。公司22 年12 月公告与ACC 达成签订合作协议，2024-2030 年合计供应3 亿套电池壳体和盖板，有助公司全球份额提升。随着宁德时代欧洲工厂、Northvolt 等客户上量，公司欧洲工厂稼动率有望提升。

    　　23 年产能持续释放，大圆柱电池贡献新增量

    　　公司公告新建四川宜宾三期基地，生产6000 万套/年动力电池壳体和盖板，规划产值12 亿元。公司目前规划已超275 亿元，大部分产能将在23 年释放，助推公司营收增长。此外，以特斯拉为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，我们预计23 年大圆柱电池有望实现量产装车。公司在大圆柱电池结构件方面技术和产能规划领先，大圆柱电池结构件单GWh 价值量更高，公司或将持续受益。

    　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。