科达利：立足动力电池结构件 ，营收稳定增长科达利是一家锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造企业，经过20多年的发展，已成为精密结构件龙头企业。

    结构件业务为公司的主要盈利来源，占比90%以上。公司主营业务为锂电池结构件和汽车结构件。从盈利构成看，2018-2021 年锂电池结构件占比逐年提高，2022 年同比下降1pct，对营收的贡献达96%。

    公司股权结构集中，实际控制人励建立先生与励建炬先生为兄弟关系，二人合计直接控制公司 44.22%的股份。

    公司近年来财务数据表现优秀，20-22 年营业收入复合增长率约109%，归母净利润复合增速约125%。 净利率维持在10%左右，期间费用率控制良好，2018-2020 年维持在13.8%左右，2021、2022 年下降到10%左右。

    核心看点：科达利跑出明显盈利差，有望依靠海外布局迎来第二波增长2020-2021 年原材料价格上涨，而公司净利率保持增长。我们认为主要原因可能是： 2020-2021 年产能利用率大幅提升使得固定成本摊销较小。

    2022 下半年以来，行业景气度下行。科达利2022 年季度净利率维持在11%左右，与震裕科技相比存在明显盈利差，我们认为这主要受益于客户结构和成本控制。

    2020 年，科达利在德国、瑞典、匈牙利规划设立海外生产基地，合计年产值达3 亿欧元。2022 年，科达利与ACC 签订协议，获得海外订单。我们认为国内竞争已进入白热化阶段，海外市场相对蓝海，未来随着欧美市场需求起量，科达利有望迎来第二波增长。

    盈利预测及投资建议

    受益于科达利在行业市场中的龙头地位和良好的客户开拓进展，我们预计公司2023-2025 年公司营业收入为 150.01 亿元、201.01 亿元、283.43 亿元，同比增长73%、34%、41%。23-25 年归母净利润分别为 15.25 亿元、20.17 亿元、28.16 亿元，同比增长69%、32%、40%。按照可比估值法，我们给予 23 年 25 倍PE 估值，目标价162.58 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格剧烈波动，产能释放不及预期，海外客户推广进度不及预期