22 年营收、利润同比高增，龙头地位稳固

    　　科达利发布年报，2022 年实现营收86.54 亿元（yoy+93.70%），归母净利9.01 亿元（yoy+66.39%），扣非净利8.46 亿元（yoy+64.21%）。其中Q4实现营收26.83 亿元（yoy+81.26%，qoq+3.94%），归母净利3.08 亿元（yoy+84.18%，qoq+23.43%）。考虑公司深化与客户合作关系，我们上修收入假设，我们预计公司23-25EPS 分别为6.23/9.59/13.42 元（此前预计23-24 年分别为6.43/9.56 元）。参考可比公司23 年Wind 一致预期下平均PE 估值24 倍，考虑公司龙头地位稳固，盈利稳定性强，给予公司23 年合理PE 26 倍，对应目标价162.01 元，维持“买入”评级。

    　　22Q4 新产能逐渐完成爬坡，盈利能力环比提升22 年公司实现营收86.54 亿元，同比+93.7%，归母净利润9.01 亿元，同比+66.4%。22 年毛利率为23.86%，同比-2.39pct，主要系年内新增产能爬坡，成本费用增多，扣非净利率9.77%，同比-1.76pct。随着Q4 四川宜宾基地等新产能顺利爬坡，盈利能力修复，Q4 毛利率升至24.38%，环比+2.0pct；扣非净利率10.76%，环比+1.75pct。费用率基本稳定，22 全年期间费用率为10.33%，同比微增0.14pct。公司预告23Q1 收入约23 亿元，扣非净利2.1-2.4 亿元，同比+31-48%，归母净利2.2-2.5 亿元，同比+30-48%，扣非净利率9.13-10.35%，环比下降估计主要为稼动率较低影响。

    　　与海内外客户深化合作，欧洲工厂稼动率有望提升宁德时代为公司结构件大客户，新签合作协议打破市场对于新进入者涌现导致公司在宁德时代份额下降的担忧。22 年12 月9 日公司公告与宁德时代签订合作协议，约定至2026 年公司在其电芯结构件供应比例不低于40%，体现公司技术以及成本领先优势。公司22 年12 月1/15 日公告与ACC 达成签订合作协议，2024-2030 年合计供应3 亿套电池壳体和盖板。随着宁德时代欧洲工厂、Northvolt 等客户上量，公司欧洲工厂稼动率有望提升。

    　　积极推进产能建设，大圆柱电池贡献新增量

    　　22 年12 月27 日，公司公告新建四川宜宾三期基地，生产6,000 万套/年动力电池壳体和盖板，规划产值12 亿元。公司目前已规划已超275 亿元，其中大部分产能将在23 年释放，助推公司营收增长。此外，以特斯拉为代表的全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，我们预计23 年大圆柱电池有望实现量产装车。公司在大圆柱电池结构件方面技术和产能规划领先，大圆柱电池结构件单GWh 价值量更高，公司或将持续受益。

    　　风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。