3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q22 业绩：收入59.70 元，同比增长100%，归母净利润5.93亿元，同比增长59%；单季度来看，3Q22 收入25.82 亿元，同比增长118%，归母净利润2.49 亿元，同比增长60%，业绩不及我们预期，主要由于毛利率下行较多。

    收入环比大幅增长，单季度毛利率下降较多。公司单三季度收入环比增长42%，前期产能利用率受损情形已有明显改善。但3Q22 综合毛利率同比下降了7.0ppt 至22.4%，主要由于新工厂建设加速及结构件行业供不应求状态逐渐缓解。3Q22 期间费用率同比减少，其中管理费用率同比减少1.7ppt，研发、财务费用率同比增加0.7/0.5ppt，主要由于新产品开发和借款增多。

    净利率环比持平，固定资产扩充较多。受毛利率下降影响，3Q22 净利润率同比减少3.5ppt 至9.7%，环比基本持平。截至3Q22 期末，公司固定资产余额为38.41 亿元，较二季度末/年初增加5.17/13.60 亿元，公司新工厂投建加速。

    发展趋势

    下游需求景气，预计2023 年继续保持中双位数增长。根据中汽协和动力电池产业创新联盟，2022 年1-3 季度新能源汽车销量和动力电池装机量均保持翻倍增长，带动公司收入实现翻倍增长。往前看，中金汽车组预计2023年全球新能源汽车销量同比增长30-50%，我们预计结构件市场继续保持扩容。

    行业竞争加剧，但公司龙头地位相对稳固。近两年行业新进入者增多，公司份额相对稀释，但我们认为基于工艺、材料、配方、规模等综合竞争优势，公司龙头地位有望保持，公司有望实现接近行业端的增长。另一方面，随着行业供不应求状态逐渐缓解，我们预计行业盈利水平将有所回归。

    盈利预测与估值

    考虑毛利率下行，我们下调2022/2023 年EPS 预测11%/15%至3.92/5.87元，公司当前股价对应2022/2023 年26.6x/17.7x P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价15%至136.06 元，对应2022/2023 年35x/23x P/E，有31%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游装机量不及预期；行业价格竞争加剧。