22Q3 净利同比高增，盈利能力受新产能爬坡拖累22Q3 公司实现营收25.82 亿元，同环比+117.89%/+41.69%，归母净利润2.49 亿元，同环比+59.77%/+42.42%，位于季报预告区间内（2.38-2.58 亿元）。Q3 新产能爬坡拉低毛利率，但受益于费用摊薄，公司盈利能力环比持平。考虑公司新增生产基地规划，我们上修24 年收入假设，但由于新产能爬坡拖累稼动率和良品率，我们下调毛利率假设；预计公司22-24 年EPS分别为4.01/6.01/9.38 元（前值为4.49/7.13/9.96 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下的平均PE 估值30 倍，给予公司22 年合理PE 30 倍，对应目标价120.25 元（前值为175.00 元），维持“买入”评级。

    22Q3 新产能爬坡拖累盈利能力

    22Q3 公司实现营收25.82 亿元，同环比+117.89%/+41.69%；归母净利润2.49 亿元，同环比+59.77%/+42.42%，需求回暖，收入与利润环比增长较快。22Q3 公司毛利率22.38%，同环比-7.03pct/-2.69pct，环比下降主要系新产能爬坡拖累；销售净利率9.74%，同环比-3.52pct/+0.05pct，环比持平，主要系费用摊薄抵消毛利率下滑影响。Q3 期间费用率环比-2.18pct 至9.84%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别环比-0.04pct、-0.57pct、-1.87pct、+0.31pct。受制于欧洲等新建项目较多、爬坡期整体稼动率与良品率较低影响，公司扣非净利率修复较缓。

    海内外产能建设有序推进，股权激励彰显信心

    由于下游客户需求加速增长，公司持续推进产能建设，满足客户产能配套需求。22 年9 月，公司宣布投资12 亿元在厦门建设生产基地，规划产值25亿元，公司目前总规划产值已达约253 亿元。我们预计国内新建项目将在今明年逐步释放产能。9 月24 日公司公告股权激励，向核心技术团队和主要高管授予862 万份股票期权，设定考核目标为22/22-23/22-24 年实现营收80/180/300 亿元，彰显公司对未来增长信心。

    客户资源优质保障收入增长，大圆柱电池贡献新增量公司客户覆盖宁德时代、LGES 等国内外头部电池企业，考虑到公司强大的客户产能配套能力、成本控制能力，公司有望保持在战略客户的份额领先地位，我们预计今年全年有望实现约90 亿元收入。此外，全球多家头部电池厂商推动圆柱电池产业化，公司在大圆柱电池结构件方面已有技术储备和产能规划，我们预计Q4 起逐步量产大圆柱电池结构件，未来持续受益于大圆柱电池放量。

    风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。