投资要点

    Q3 收入略超预期，利润符合预期。前三季度实现营收59.7 亿元，同增100%，归母净利5.9 亿元，同增58%，其中Q3 实现营收25.8 亿元，同环比+118%/+42 ％，好于行业增速；归母净利2.5 亿元，同环比+60%/+42％，扣非归母净利2.3 亿元，同环比+55%/+42%；毛利率22.4%，环比-3pct，归母净利率9.7%，环比+0.05pct，业绩处于预告中值，符合市场预期。

    Q3 受产能爬坡影响毛利率下降，但规模效应下净利率维持平稳。Q3 收入26 亿元，环增42%，超行业增速，其中宁德、中航、欣旺达等订单增长明显，我们预计Q4 环增25%，全年收入有望超93 亿元，同比翻倍增长，23 年预期50%+增长。盈利方面，Q3 毛利率22%，环降3pct，主要系欧洲四川等地新产能爬坡所致，同时出货结构中宁德极简结构件占比有所提升，但规模效应Q3 费用率环比降2pct，净利率9.7%，环比持平微增。预计Q4 及23 年净利率将维持10%左右。

    产能加速扩张，海外产能+麒麟电池+4680 电池贡献新增量。公司总产值规划约240 亿元，且海外基地进展顺利，我们预计23 年贡献5-10 亿元收入。此外，麒麟电池、4680 电池对电池结构强度、精度等要求更高，我们预计23 年放量。公司大圆柱结构件已获国内外大客户定点，下半年有望起量，并进入欧美市场，我们预计明年将成新增长点，支撑公司全球份额进一步提升。

    Q3 库存与现金流减少，应收款大增。Q3 其他收益0.2 亿元，环比增87%。Q3 末应收账款26.6 亿元，较Q2 末增长39%，主要由于收入规模放大，对应Q3 转回信用减值损失0.38 亿元，环增4 倍。Q3 末存货11 亿元，较Q2 末减少11%，Q2 由于疫情客户需求偏弱，库存在Q3 确认收入。Q3 经营净现金流0.06 亿元，环比下降97%，主要由于应收款增长。

    盈利预测与投资评级： 我们维持对公司22-24 年归母净利润9.36/15.08/22.10亿元的预测，同增73%/61%/47%，对应PE 为22x/14x/9x，考虑到公司为结构件龙头，下游客户拓展顺利，给予23 年25xPE，目标价160.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策及销量不及预期。