1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入33.88 亿元，同比增长88%，归母净利润3.44亿元，同比增长58%，业绩符合我们预期和此前预告。单季度来看，2Q22收入18.22 亿元，同比增长81.8%，环比增加16.3%，归母净利润1.75 亿元，同比增长33.6%。

    　　受铝价和产能利用率影响，Q2 毛利率同比下行。1H22/2Q22 综合毛利率分别为24.6%/25.1%，同比减少3.3/4.5ppt。往前看，伴随铝价回落，我们预计毛利率有望回升。得益于规模效应继续体现，期间费用率总体延续下降态势，1H22 销售、管理费用率同比减少1.8/0.9ppt，伴随新研项目增长和运营资金需求上升，研发、财务费用率同比增加1.9/0.3ppt。1H22/2Q22净利润率同比减少2.0/3.5ppt。

    　　下游需求景气，扩产力度延续。截至1H22 期末，公司固定资产、在建工程账面价值为33.24/6.97 亿元，较年初增长8.43/0.96 亿元，公司存货账面价值12.37 亿元，较年初增加5.77 亿元，其中原材料、在产品等均有增长。

    　　1H22 公司经营活动现金净流入0.42 亿元，同比少流入0.43 亿元。

    　　发展趋势

    　　下游需求保持景气，公司保持高市场份额。根据中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟，1H22 我国新能源汽车销量及动力电池装机量同比增长117%/111%，带动结构件需求增长。2015-2021 年科达利全球市占率约35-40%，与宁德时代、中创新航、LG、亿纬锂能等企业密切合作，客户多元化程度领先于同业其他公司，我们预计中长期有望持续受益于下游增长。

    　　扩产相对稳健，海外市场和新技术有望贡献增量。根据我们统计，公司当前国内外规划产能超过250 亿元，每个投产项目均有下游客户做支撑，我们预计公司未来产能利用率相对有保障。当前行业进入者逐渐增多，可能对公司份额形成一定稀释。但我们认为公司具备较强的综合能力，包括模具、工艺、配方、材料等多方面，有望发挥综合成本优势，保持行业领先地位。

    　　往前看，我们预计公司领先的产品性能有望在海外市场和4680 等新技术产品上表现出竞争优势，并逐渐带动盈利能力的结构性提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑新能源汽车行业高景气，我们上调2022 年EPS 预测18%至4.41 元，引入2023 年EPS 预测6.93 元，分别对应91%/57%同比增速。公司当前股价对应2022、2023 年28.4x/18.1x P/E。基于2023 年23x P/E，我们上调目标价6%至160.07 元，有28%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源汽车销量不及预期；行业价格竞争加剧。