公司2022Q2 实现归母净利润1.75 亿元，同比+33.6%，环比+3.5%，符合预期，22Q3 有望继续实现环比增长。此外，公司国内生产基地将陆续释放产能，特斯拉德国工厂取得生产许可，目前海外工厂已小批量出货；长期看，4680电池有望成为公司的新增长点。我们维持公司2022-2024 年净利润预测为12.6/18.9/26.5 亿元。参考电池产业链可比公司平均估值，给予公司2022 年36 倍PE，对应目标市值450 亿元，维持目标价193 元/股。维持“买入”评级。

    　　 事件：8 月12 日，公司发布2022 年中报，对此我们点评如下：

    　　 公司2022Q2 归母净利润1.75 亿元，同比+33.6%，环比+3.5%，符合市场预期。

    　　公司2022H1 实现营收33.88 亿元，同比+88.0%，归母净利润3.44 亿元，同比+57.5%，扣非净利润3.25 亿元，同比+58.3%，净利率为10.3%，同比-2.0pcts，处于业绩预告中值。分产品看，公司锂电池结构件业务贡献营收32.69 亿元，同比+87.3%，维持高景气；汽车结构件实现营收1.01 亿元，同比+154.5%。分季度看，2022Q2 单季度营收18.22 亿元，同比+81.8%，环比+16.3%，归母净利润1.75 亿元，同比+33.6%，环比+3.5%，扣非归母净利润1.63 亿元，同比+31.7%，环比+1.9%，净利率为9.7%，同比-3.6pcts，环比-1.3pcts。

    　　 毛利率环比微增，维持高研发投入。2022H1 公司毛利率为24.6%，同比-3.35pcts，与平均铝价维持高位及受疫情拖累公司产能利用率降低有关。其中Q2 公司毛利率25.1%，同比-4.5pcts，环比+1.1pcts，与Q2 铝价开始回落有关。

    　　2021H1 公司期间费用为11.1%，同比-0.7pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/3.1%/7.1%/0.6%，同比+0.03/-0.23/+0.95/0.18pcts。分季度看，22Q2 公司期间费用率12.0%，同比-0.1pcts，环比+1.93pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/3.1%/7.9%/0.7%，同比-1.7/-1.1/+2.4/+0.3pcts，研发费用率增长系公司针对海内外客户新产品开发研发投入增多。展望2022Q3，铝价已从本轮高位回落27%，原材料成本下跌弹性有望释放，叠加疫情影响边际缓和后公司产能利用率逐渐提高，公司盈利有望环比优化。

    　　 公司将继续保持在动力电池结构件垄断地位。（1）技术引领：公司掌握了翻转阀、防爆阀、摩擦焊三项核心技术，并联合顶尖设备厂共同开发、买断结构件设备，形成了在中高端结构件领域独一无二的技术优势。2020 年公司研发投入超过了所有日韩二梯队竞争者的总和，在快速响应、项目开发方面具备绝对领先实力。（2）成本占优：相比技术相当的日韩企业，公司的人工成本（占总成本20%以上）优势明显；而相比国内其他竞争对手，其产能利用率、产品良率都更高。（3）全球配套：2020 年公司公告拟投资共计不超过1.4 亿欧元在德国、瑞典、匈牙利建设生产基地，成为电池企业在欧洲基地首选供应商，进一步巩固了龙头地位。目前欧洲工厂已小批量出货，完全达产预计需要到2025 年。

    　　 4680 电池结构件有望成为新增长点。4680 电池结构件与18650/2170 结构差异较大，各家之间路线仍有差异。因此在4680 电池结构件需求爆发初期，要求结构件厂商具备定制化的能力。同时由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料，对结构件产商的生产精度提出了比方形电池更高的要求。公司在4680 电池结构件具备优势：1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的2170 电池，know-how 和团队积累深厚；2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有4680 生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势；3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，预计将充分受益。

    　　 风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；公司海外工产达产不及预期；4680电池技术渗透率提升不及预期等。

    　　投资建议：公司2022Q2 实现归母净利润1.75 亿元，同比+33.6%，环比+3.5%，符合预期，22Q3 有望继续实现环比增长。此外，公司国内生产基地将陆续释放产能，特斯拉德国工厂取得生产许可，公司海外产能有望落地；长期看，4680电池有望成为公司的新增长点。我们维持公司2022-2024 年净利润预测为12.6/18.9/26.5 亿元。选取宁德时代、恩捷股份、德方纳米等电池产业链各环节头部公司为可比公司，平均PE 估值约30x（宁德时代、德方纳米为我们的预测，恩捷股份为wind 一致预期）；从中长期看，公司未来三年净利润CAGR 预测超50%，因此我们维持2022 年公司36x 目标PE，对应目标市值450 亿元，维持目标价193 元/股。维持“买入”评级。