22H1 盈利能力承压，看好22H2 量利齐升

    22H1 公司实现营收33.88 亿元，同比+88.00%，归母净利润3.44 亿元，同比+57.51%，靠近中报预告区间中值。22H1 净利率10.30%，同比-1.91pct，主要因Q1 铝价上行。随着铝价下行，我们看好下半年量价齐升。考虑上半年原材料涨价以及疫情拖累稼动率，我们下调22 年毛利率假设，预计公司22-24 年EPS 分别为4.49/7.13/9.96 元（此前预测值分别为4.77/7.10/9.99元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期下的平均PE 估值39 倍，给予公司22 年合理PE 39 倍，对应目标价175.00 元，维持“买入”评级。

    22Q2 毛利率受益于铝价下降，净利率受研发费用与存货减值拖累22 年上半年公司实现营收33.88 亿元，同比+88.00%，归母净利润3.44 亿元，同比+57.51%。22H1 毛利率为24.58%，同比-1.45pct，环比-0.52pct（同环比变化均为追溯调整运费后），主要因原材料价格提升影响，其中二季度由于铝价开始持续下行，毛利率已恢复至25.07%，环比+1.07pct。22Q2净利率9.69%，同/环比-3.56pct/-1.33pct，环比下降主要因为1）公司新产品新项目前期开发投入较高导致研发费用率环比+1.69pct；2）存货增加导致计提减值增加。7 月起下游需求环比大幅改善，带来公司产能利用率提升，我们预计下半年公司盈利能力有望修复。

    海内外产能建设有序推进，龙头地位稳固

    受下游客户需求增加影响，公司加快推进产能建设。22 年7 月，公司宣布各投资10 亿元在江门和山东建设生产基地，规划产值各20 亿元，以满足客户产能配套需求。国内新建项目我们预计将在今明年逐步释放产能。此外，公司位于德国、匈牙利与瑞典的三个海外工厂已逐步投产，有望受益于欧洲电池厂需求。公司今年有效产值约80 亿元，总规划产值接近230 亿元。

    与客户合作关系紧密，有望受益于大圆柱电池起量公司客户覆盖宁德时代、LGES、中创新航、亿纬锂能、特斯拉等国内外头部电池企业。考虑到公司强大的成本控制以及品质竞争力，我们预计公司有望保持在战略客户的份额领先地位。此外，公司在大圆柱电池结构件方面已有技术储备和产能规划，有望拉动收入增长。海外，马斯克在特斯拉股东大会披露预计在年底前实现4680 圆柱电池的大批量生产，国内亿纬锂能46系列大圆柱电池系统产品于8 月成功下线，松下也表示4680 产线将于2024财年（即2023 年）量产。大圆柱电池单GWh 价值量高于方形结构件，我们预计公司将受益于大圆柱电池放量。

    风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。