结构件龙头地位稳固，受益于大圆柱电池放量

    公司22Q1 收入环比继续提升，毛利率受原材料涨价+人工成本提升影响，环比下滑。我们预计随着Q2 铝价回落，毛利率有望修复。公司持续推进产能扩建，目前产能规模和客户结构行业领先，龙头地位稳固，且有望受益于大圆柱电池放量。考虑公司部分客户需求旺盛，上调公司22-23 年的收入假设，考虑22 年原材料涨价影响，略微下修22 年毛利率假设，预计22-24年EPS 分别为4.77/7.10/9.99 元（此前预测22-23 年分别为4.40/6.46 元）。

    参考可比公司22 年Wind 一致预期下的平均PE 估值34 倍，给予公司22年合理PE34 倍，对应目标价162.18 元，维持“买入”评级。

    22Q1 收入环比提升，产能建设有序推进

    公司21Q4 收入/ 归母净利润分别为14.8 亿/1.67 亿， 同比+93.66%/108.15%，22Q1 收入/归母净利润分别为15.66 亿/1.69 亿，同比+95.72%/93.33%，环比+5.79%/+1.26%。产能方面， 21 年9 月，公司宣布在湖北新建产值20 亿元项目，22 年3 月宣布在江西新建产值10 亿元项目，公司已公告的产值达到154 亿。惠州定增项目、江苏二期、四川宜宾、宁德工厂持续推进，将在今年逐步贡献新增产能，海外的匈牙利工厂已经建成，德国工厂今年一季度建成投产。

    铝涨价+人工成本提升对22Q1 毛利率有影响

    22Q1 毛利率24.0%，同比-1.93pct，环比+2.33pct，若考虑21Q1-Q3 运费计在销售费用，21Q4 一次性调回成本项影响，调整后同比基本持平，环比-1.66pct。22Q1 毛利率环比下滑主要系春节期间人工成本上涨+原材料铝成本上涨。铝价从年初以来开始涨价，3 月初见顶后已开始下行，考虑公司产品一般按上一个季度均价定价，但是原料采购按月采购，因此铝涨价对22Q1毛利率有一定影响。若铝在Q2 持续降价，则Q2 公司毛利率有望修复。

    结构件龙头地位稳固，大圆柱电池有望贡献增量收入公司的产能规模行业领先，客户包括宁德时代、LGES、中创新航、亿纬锂能等国内外优质客户。除了方形电池结构件，公司在大圆柱电池结构件有技术积累和生产能力，将受益于大圆柱电池放量。特斯拉今年2 月19 日宣布自有工厂1 月份已生产超过100 万个4680 电池，柏林工厂22 年底可能转向4680，国内亿纬锂能21 年宣布扩建20GWh 大圆柱，松下也表示4680产线23 年下半年量产。公司的大圆柱结构件采用预镀镍钢壳材料体系，我们预计单GWh 价值量比方形铝壳电池更高。

    风险提示：降价压力比预期大，从而导致公司毛利率低于预期；动力电池的需求增长不及预期；公司新建产能建设进度不及预期。