公司2021 年业绩符合预期，22Q1、Q2 有望迎来持续环比增长。此外，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能；长期看，4680 电池有望成为公司的新增长点。我们维持公司2022-2023 年净利润预测为12.6/18.9 亿元，新增2024 年净利润预测为26.5 亿元。参考电池产业链可比公司平均估值，给予2022 年公司36 倍PE，对应目标市值450 亿元，维持目标价193 元/股。维持“买入”评级。

    事件：3 月30 日晚，公司发布2021 年报，对此我们点评如下：

    2021 年归母净利润5.42 亿元，同比+128.2％，符合市场预期。2021 年公司营收44.68亿元，同比+100.35%；归母净利5.42亿元，同比+128.2%，归母净利率12.1%，同比+3.1pcts；扣非归母净利润5.15 亿元，同比+218.4%。2021 年归母/扣非归母净利润处于业绩预告区间中位，符合市场预期。分季度看，2021Q4 单季度营收14.8亿元，同比+93.6%，归母净利润1.65 亿元，同比+106.1%，Q4 归母净利率为11.2%，较上年同期+0.7pct。公司拟10 派2.0 元，现金分红4,658 万元，分红比例8.6%。

    展望22Q1、Q2，我们预计公司有望实现持续环比增长。

    毛利率逆势稳定，锂电结构件业务快速增长。2021 年公司毛利率为26.2%，同比-1.9pcts，主要系运输费用计入营业成本，同口径还原毛利率约为28%，在铝价上涨的大背景下维持稳定。2021 年公司分产品情况如下：1）锂电池结构件收入43.22 亿元（同比+130.11%），营收占比96.75%，毛利率为26.70%，同比-2.49pcts。2）汽车结构件收入1.06 亿元（同比+27.98%），营收占比2.37%，毛利率4.8%，同比-0.88pct。业务增长主要系动力电池装出货量增长带来的精密结构件订单需求增加、公司下游客户市场集中度的提高及公司国内外市场的持续拓展，公司持续盈利能力及市场竞争力持续提升。

    期间费用控制较好，维持研发高位投入。2021 年公司期间费用4.55 亿元，期间费用率10.2%，较上年同期-3.6pcts，规模效应凸显。其中销售费用率0.32%，同比-1.82pcts；管理费用率（不含研发）3.29%，同比-1.1pcts；财务费用率0.43%，同比-0.8pct。2021 年研发费用2.75 亿元，同比+107.9%，研发费用率6.16%，同比-0.2pct。研发投入维持高位，持续提高产品安全性、一致性、可靠性、适用性和轻量化等高品质的同时降低产品成本。

    海外工厂贡献新增量，4680 享受量价齐升。公司加快推进在德国、瑞典、匈牙利生产基地建设进度，配套优质海外客户，中短期内有望贡献新增量，强化高增长的确定性。长期看，4680 电池有望迎来需求爆发。由于尺寸提升和使用预镀镍钢带作为原料，对结构件产商的生产精度要求更高，并且要求结构件厂商具备定制化的能力，4680 电池结构件单价提升，格局更优。公司在4680 电池结构件具备优势：1）消费类圆柱电池起家，后续亦配套了特斯拉的2170 电池，know-how 和团队积累深厚；2）宁德时代、亿纬、三星、松下等有4680 生产计划的电池厂均是公司客户，具备客户认证的先发优势；3）下游电池厂更愿意壳体+盖板成套采购，公司产品线齐全、良率高，将充分受益。

    风险因素：下游电池厂客户出货量不及预期；公司海外工厂达产不及预期；4680电池技术渗透率提升不及预期等。

    投资建议：公司2021 年业绩符合预期，22Q1、Q2 有望迎来持续环比增长。此外，公司在欧洲德国、匈牙利、瑞典投建的生产基地有望在近两年陆续释放产能；长期看，4680 电池有望成为公司的新增长点。我们维持公司2022-2023 年净利润预测为12.6/18.9 亿元，新增2024 年净利润预测为26.5 亿元。参考电池产业链可比公司平均估值，给予2022 年公司36 倍PE，对应目标市值450 亿元，维持目标价193 元/股。维持“买入”评级。