专注锂电池结构件业务布局。科达利产品主要为锂电池精密结构件和汽车结构件两大类，应用于汽车及新能源汽车、电动工具、储能电站等行业领域。

    　　公司逐渐聚焦于锂电池结构件业务，2020 年其对营收贡献达94.6%。公司定位高端市场、采取重点领域的大客户聚焦战略，为大客户就近配套生产基地，与CATL、比亚迪、松下、LG、等国内外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。

    　　受益于电动车行业快速成长。全球各国政策支持下新能源汽车渗透率持续提升，带动科达利产品需求。假设至2025 年全球汽车销量9500 万辆，新能源汽车渗透率从2020 年的4.09%升至15%，则2025 年全球新能源汽车销量约为1425 万辆，保守假设单车带电60kwh 计算，动力电池装机量将达到855GWh，假设2025 年结构件的单位成本为0.035 元/wh，动力电池结构件市场规模将达到299 亿元。2020 年科达利营收18.78 亿元，推测其现阶段在全球的市占率约25%。随着公司扩产加速，我们假设2025 年科达利的全球市场份额上升至40%，则到其营收可达119.7 亿元，是其2020 年营收的6倍以上。

    　　全球市占率有望进一步提升。科达利是全球动力电池结构件龙头企业，我们推算2020 年其全球市占率25%。由于规模经济、制造效率和产品高端化，科达利毛利率高于同行。未来几年海外锂电池结构件市场将有望超150 亿元级规模，科达利积极部署国际市场，与瑞典电池生产商Northvolt 签订了独家供应合同，每年向Northvolt 供应40Gwh 的方形锂离子电池的所有壳体。公司深度绑定优质客户，下游动力电池行业集中度不断提升或为科达利带来市占率提升机会。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-22 年实现归母净利润4.02、6.02 亿元，对应EPS 为1.73、2.58 元/股。考虑到公司在锂电池结构件的龙头地位，以及国内新能源车需求的快速增长，给予公司2021 年40-50X PE，合理价值区间为69.2-86.5 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）动力电池单个电芯向大容量趋势发展，结构件单位用量下降。

    　　（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）原材料价格波动，影响毛利率。（4）疫情影响持续，公司的产能利用率提升不及预期。